銀行業(yè)投資觀察：等待即將落地的增量政策組合拳.pdf

銀行業(yè)投資觀察：等待即將落地的增量政策組合拳。本期觀察區(qū)間：2025/4/14-2025/4/18。本文數(shù)據(jù)來源于 Wind 數(shù)據(jù)。

板塊表現(xiàn)方面：本期 Wind 全 A 上漲 0.4%，銀行板塊整體上漲 4.2%， 排在所有行業(yè)第 1 位，跑贏萬得全 A。國有大行、股份行、城商行、農(nóng) 商行變動幅度分別為 5.16%、3.54%、4.30%、4.76%。恒生綜合指數(shù) 上漲 2.2%，H 股銀行漲幅 3.8%，跑贏恒生綜合指數(shù)，跑輸 A 股銀行。

個股表現(xiàn)方面：銀行個股普遍上漲，A 股漲幅前三為重慶銀行上漲 8.79%、浦發(fā)銀行上漲 7.35%、渝農(nóng)商行上漲 7.00%，H 股漲幅前三為 重慶銀行上漲 5.59%、重慶農(nóng)商行上漲 5.07%、渤海銀行上漲 4.76%。

銀行轉(zhuǎn)債方面：本期銀行轉(zhuǎn)債平均價格上漲 0.55%，跑贏中證轉(zhuǎn)債 1.13 個百分點。個券方面，漲幅前三為南銀轉(zhuǎn)債（+1.66%）、上銀轉(zhuǎn)債 （+1.18%）、常銀轉(zhuǎn)債（+1.09%），跌幅靠前為浦發(fā)轉(zhuǎn)債（下跌 0.13%）。

盈利預(yù)期方面：本期共 9 家銀行 25 年業(yè)績增速一致預(yù)期有變化，A 股 銀行 25 年凈利潤增速、營收增速預(yù)期環(huán)比上期分別變動-4bp、2bp。

從關(guān)稅事件應(yīng)對策略上來看，增量政策的量和落地時間不取決于特朗 普關(guān)稅是否會發(fā)生反復(fù)，因為內(nèi)需和國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定是我們應(yīng)對外部 不確定性的重要基礎(chǔ)和前提，如果我們先做好了充足的內(nèi)部準備，應(yīng)對 外部壓力的能力也會提高。

從中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的內(nèi)部需求來看，提高消費的結(jié)構(gòu)占比已成為 經(jīng)濟增長和技術(shù)進步可持續(xù)的必要條件。關(guān)于提振消費對經(jīng)濟內(nèi)循環(huán) 和經(jīng)濟可持續(xù)的意義，從前國務(wù)院副總理劉鶴到央行行長潘功勝都有 相關(guān)論述。而消費對技術(shù)進步可持續(xù)作用，主要在于大消費市場對技術(shù) 進步的有效篩選和收入利潤反哺：產(chǎn)業(yè)政策扶持和財政投入如果脫離 大消費市場對技術(shù)進步的篩選和評價，其效率和回報率都將受到約束， 甚至可能催生出大量比例無效投資；有效技術(shù)進步脫離了大消費市場 的收入和利潤反哺，也將使技術(shù)進步因喪失經(jīng)濟可行性變得不可持續(xù)。 美國技術(shù)創(chuàng)新之所以在過去很長時間具備持續(xù)領(lǐng)先性，很大程度與其 全球最大國內(nèi)消費市場的需求端支撐有關(guān)，當然還與制度環(huán)境和資本 市場發(fā)達有關(guān)。特朗普關(guān)稅及相關(guān)政策正在削弱其國內(nèi)需求市場、制度 環(huán)境以及資本市場，這也給中國需求替代美國需求較好時間窗口期。

銀行投資觀點：近期銀行股作為指數(shù)重要組成部分對指數(shù)穩(wěn)定起了重 要作用，我們預(yù)計在增量政策組合拳落地之前，銀行指數(shù)依然將對市場 穩(wěn)定起到重要作用。考慮到李強總理近期提到政策組合拳應(yīng)及時落地， 市場可能進入上行期，且行業(yè)一季報業(yè)績趨勢回落，超額收益的時間窗 口較短，建議投資者關(guān)注消費及內(nèi)需相關(guān)型銀行。