基本面量化系列研究：TMT擁擠度偏高，市場或繼續高切低.pdf

基本面量化系列研究：TMT擁擠度偏高，市場或繼續高切低。本期話題：TMT 擁擠度偏高，市場或繼續高切低。2025 年至今，基于景 氣度-趨勢-擁擠度框架的行業輪動模型表現不錯，相對 wind 全 A 指數超 額 2.2%，ETF 組合相對中證 800 超額 4.5%，疊加 PB-ROE 選股組合后相 對 wind 全 A 指數超額 1.0%。根據景氣度-趨勢-擁擠度框架，我們有兩個 行業輪動方案。從趨勢模型來看，部分順周期行業等處于“強趨勢-低擁擠” 區域，例如有色、鋼鐵、食品飲料和建材等，TMT 板塊擁擠度偏高，建議 謹慎，市場在 5 月可能繼續高切低；從景氣模型來看，近期建材、非銀、 軍工和鋼鐵等處于“高景氣-強趨勢”象限，模型持倉相較一季度變化較大， 市場或繼續高切低，值得重視。

宏觀層面：可能處于主動補庫存初期，看好權益資產。預計滬深 300 盈利 增速和 PPI 同比增速有企穩跡象，庫存周期處于主動補庫存初期，經濟和 庫存景氣指數剛剛開始進入擴張區間，后續需持續跟蹤數據穩定性。

中觀層面：醫藥和新能源估值處于歷史底部區域。

醫藥估值處于歷史底部區域。目前消費板塊景氣度處于下行趨勢，其中食 品飲料和家電已下跌至 0 軸以下。估值層面，食品飲料、家電和醫藥的業 績透支年份分別回到 76%、68%和 38%分位數。

新能源估值處于歷史底部區域。目前通信和電子的分析師景氣度均處于歷 史頂部區域，持續高景氣。估值層面，通信、電子和新能源的業績透支年 份分別到 84%、47%和 14%分位數，其中通信估值偏貴。

大金融目前具備絕對收益配置價值。銀行未來一年預計會有絕對收益配置 價值。保險 PEV 估值近期有修復跡象，保費收入增速近期有所下降，重點 關注十年國債收益率的拐點信號。地產行業估值有所回升，房貸利率已創 歷史新低，且貨幣指數進入寬松區間，可以關注。

行業配置模型跟蹤：TMT 擁擠度偏高，市場或繼續高切低。2025 年至今， 基于景氣度-趨勢-擁擠度框架的行業輪動模型表現不錯，相對 wind 全 A 指數超額 2.2%，ETF 組合相對中證 800 超額 4.5%，疊加 PB-ROE 選股組 合后相對 wind 全 A 指數超額 1.0%。5 月推薦的 ETF 指數組合為：中證軍 工、金融地產、CS 新能車、有色金屬、5G 通信、銀行、證券公司、半導 體、中證農業、建筑材料等。