金屬與材料行業深度研究：24&25Q1總結，資源端金&銅領漲，材料端盈利大幅提升.pdf

金屬與材料行業深度研究：24&25Q1總結，資源端金&銅領漲，材料端盈利大幅提升。24-25Q1有色金屬板塊整體情況：資源端金&銅領漲，材料端盈利大幅提升。指數表現方面，24年全年有色板塊漲幅為3.2%，低于滬深300指數，板塊Q1大幅上 漲，之后主要由于宏觀預期擾動大幅回落。25Q1有色板塊漲幅為12%，位列申萬一級行業之首，主要系有色板塊主要品種價格表現強勢，一方面特朗普關稅政策 推升通脹預期，金價中樞持續抬升，另一方面3月是有色金屬需求旺季，銅鋁持續去庫價格強勢，高價格中樞下相關企業業績釋放預期增強。

貴金屬：金價上漲帶動企業盈利同比大增。 2024年黃金行業實現營業總收入2915.88億元，同比+2.83%。 25Q1實現營收838.34億元，同比+21.93%，環比 +21.29%。2024年黃金行業實現歸母凈利潤123.05億元，同比+51.56%。25Q1實現歸母凈利潤38.97億元，同比+51.84%，環比+21.31%。Q1美國公布的一系列 較強經濟及就業數據疊加頑固的通脹表現使得市場交易二次通脹預期，對金價形成一定催化。疊加全球央行購金的背景，金價大幅突破。

基本金屬：25Q1銅鋁價格強勢，企業業績表現優異。基本金屬板塊24年全年實現歸母凈利潤1080.41億元，同比+44.68%；25Q1實現歸母凈利潤329.02億元，同 比+59.22%，環比+29.50%。1）銅：銅礦供需緊張持續，冶煉廠維持高產，礦冶力量失衡導致銅精礦加工費日益下滑，需求端25Q1電網投資維持高位，新能源 車等新興需求增量形成有效補充。25Q1宏觀環境波動較大，為短期銅價波動的核心驅動，受特朗普關稅政策影響，市場情緒反復，后續持續關注宏觀預期變化。 2）鋁：供應維度國內建成產能已接近峰值，需求端雖終端方面建筑地產板塊25Q1偏弱，但 光伏、汽車表現較好，對鋁需求形成支撐。考慮到供應端受限，需求端逐漸向好，鋁價有一定支撐。

小金屬：供需拉鋸與長期機遇并存。2024年實現營收4084.06億元，同比-10.29%。25Q1實現營收634.63億元，同比-35.50%，環比-9.93%。 2024年實現歸母凈 利潤198.67億元，同比-12.98%。25Q1實現歸母凈利潤36.41億元，同比-1.80%，環比2.51%。1）鉬：元旦假期前后部分礦山先后進場出貨價格重心穩定，場內 低價貨源有限價格漲跌受阻進入，中旬礦山集中放量平價出貨，鋼招數量表現符合市場預期。2）錫：美國政府圍繞關稅政策所做的一系列調整和擴張，再次將國 際貿易和金融市場置于高波動狀態，基本面供應端擾動因素尚存。進入3月，國內兩會明確2025年經濟發展主要預期目標，多領域利好政策落地，美聯儲整體偏 “鴿” 。佤邦復產流程進一步明確，佤邦中央經濟計劃委員近期草案文件明確可在按照規定辦理相關手續后，有序推進復工復產，國內錫礦供應依舊緊缺。3） 鎢：春節周期鎢原料開工受限，疊加長單價格支撐，貿易商基于預期調整出貨節奏，礦端企業報價探漲。宏觀經濟消費不足，供需面拉鋸博弈，粉末方面僵持氣 氛延續，硬質合金企業出貨受限。4）銻：國內銻錠價格持續上漲。下游需求有所提升，但上游冶煉廠及礦山開工較晚，原料供應緊張，加上進口礦量減少，銻錠 價格持續飆升;在此背景下，銻買賣雙方交投謹慎，銻錠價格持續突破高位，三氧化二銻價格也隨之同步上調。目前，市場看漲情緒濃厚，銻錠價格呈現上漲趨勢。

能源金屬：底部區間或已現。25Q1碳酸鋰/氫氧化鋰均價分別為7.58/7.02萬元/噸，同比24Q1均價-25.4%/-21.4%，環比24Q4均價-0.5%/+3.0%，氫氧化鋰環比上 漲。供需雙弱，疊加特朗普關稅政策影響，鋰價持續承壓，但底部區間或已現。盈利方面，受鋰價下跌影響，鋰企經營持續承壓，24年實現歸母凈利潤5.5億元， 同比-1.0%。25Q1實現歸母凈利潤22.7億元，環比已小幅修復。24年銷售凈利率5.7%，同比-0.7pct。25Q1銷售凈利率9.0%，同比+7.2pct，環比+11.2pct。 25Q1毛利率與凈利率均有所回升。企業盈利短期階段性筑底，成本優勢和資源優勢重要性將持續凸顯。