卡牌行業深度分析：集換式卡牌龍頭卡游公司，以IP為核逐步擴展品類.pdf

卡牌行業深度分析：集換式卡牌龍頭卡游公司，以IP為核逐步擴展品類。卡游為中國領先的泛娛樂產品公司，提供基于 IP 開發的，包括玩具、文具及其 他消費品在內的實體產品。市場份額領先國內市場。其主要產品集換式卡牌行 業增速較快，發展潛力大。卡游集產品體驗、趣味互動運營和生產能力為一體， 是集換式卡牌行業龍頭，建議關注其上市后表現。

行業：我國泛娛樂產品行業規模超千億，卡牌類產品增速突出，與海外模式 不同，業務穩定性強。我國泛娛樂產品 2019-2029E 年符合增速為 14%。泛 娛樂行業處于較快的發展階段，提供有力產業環境。集換式卡牌增勢突出， 是玩具產業增長重要支柱。集換式卡牌玩具是我國玩具市場中高速增長的細 分賽道，2019-2029E 年符合增速為 32%，高于玩具產業大盤，是拉動玩具 產品行業增長的重要動力。中國卡牌發揮制造及平臺優勢，穩定性更強，內 容開支投入更輕；日本卡牌注重玩法和內容，內容開支投入相對更重。日本 卡牌以游戲為主導，具有較強的游戲屬性，同時與 ACGN（Animation：動畫、 Comic：漫畫、Game：游戲、Novel：小說）產業鏈聯系緊密，卡牌品牌有 跨媒介 IP 內容配套。

卡游：國內集換式卡牌產品領軍者。2011 年公司成立，2018 年公司根據授 權 IP 推出首個卡牌產品，隨后不斷加強與知名 IP 合作，擴大公司產品矩陣。 目前卡游公司在泛娛樂玩具及集換式卡牌玩具中市場份額占據全國第一地 位，2024 年，公司占據泛娛樂玩具市場份額 21.5%，其中集換式卡牌游戲市 場份額占比為 71.1%，具有較強優勢地位。卡游 IP 多樣，公司生產規模較大， 收入增長較快。2024 年公司實現營業收入 100.6 億元，同比增長 277.8%， 2022-2024 年復合增速為 56.0%。其中，集換式卡牌為主要增長動力，占收 比為 81.5%。公司不斷優化生產，毛利率穩步提升，2024 年公司實現毛利潤 67.7 億元，同比提升 286.4%，對應毛利率為 67.3%。

公司業務梳理：集換式卡牌玩具為主，IP 矩陣豐富，社區運營能力強，自有 生產線保障生產，銷售以線下經銷為主。從產品結構來看，公司主要從事卡 牌類玩具的設計開發及零售，公司主要收入來自集換式卡牌收入。卡游擁有 豐富的 IP 聯名矩陣，例如奧特曼、小馬寶莉等知名 IP，具有堅實的消費者生 態圈，在擴大現有知名 IP 聯名的基礎上，公司不斷開拓創新傳統文化，打造 自有 IP，例如公司與知名藝術家合作推出三國系列卡牌。其次公司集設計、 生產、渠道為一體，公司在義烏、開化建設自有生產線，有效控制成本，保 障產品供應的高效高質，公司產品從設計到最終銷售可縮短至 20-30 天左右。 公司銷售渠道以經銷為主，其中線下經銷占收入主要部分，公司不斷擴張經 銷網，同時不斷提升銷售多樣性，開發線下旗艦店與自動售賣機等。