銀行業2025年中期策略：業績壓力臨近拐點，盈利釋放能力強的區域行更優.pdf

銀行業2025年中期策略：業績壓力臨近拐點，盈利釋放能力強的區域行更優。行情回顧：穩健防御邏輯下，板塊走出相對收益。年初至 6 月 4 日，銀行板塊累計漲幅 11.5 個百分點，跑贏上證指數 10.7 個百分點，兼具絕對收益和相對收益，尤其是 1 月份到二月初、3 月中旬至 5 月初，相對收益較顯著。（1）1 月份到二月初， 主要背景是人民幣對美匯率貶值壓力、中美利差擴大制約國內貨幣政策空間，市場對經濟預期較悲觀；在風險偏好較低資金 追求確定性的邏輯下，銀行股高股息價值受青睞； （2）3 月中旬至 5 月初主要背景是上市公司年報和一季報自 3 月中旬陸 續披露，銀行板塊業績相對穩定性強；此外，4.2 美國“對等關稅”加劇外部環境不確定性，銀行股防御價值更凸顯。分板 塊來看，3 月以來，中小銀行累計漲幅表現更好，主要是補漲以及高股息擴散邏輯驅動。中小銀行股息率并不低且估值歷史 地位，安全邊際高。國有大行有絕對收益、相對收益有限，主要是股息率相較十年期國債仍有吸引力但估值達到近 5 年較高 水平。

基本面回顧：量質平穩，息差收窄，非息承壓。25Q1 末，上市銀行生息資產同比+7.5%，環比 24 年末提高 0.3pct。其中， 貸款、金融投資較 24A 分別持平、+1.1pct。城商行貸款增速領先（yoy +12.9%、較 24 年末 +0.9pct）；農商行、股份行、 國有行增速較為平穩。測算上市銀行 25Q1 凈息差(期初期末口徑)為 1.37%，同比收窄 13bp、降幅小于上年同期。其中，受 貸款重定價、存量房貸利率下調等影響，生息資產收益率降幅仍較大；但負債成本加速改善形成一定對沖。中收降幅繼續收 窄，受 25Q1 債市調整影響其他非息增長承壓。資產質量總體保持穩健，撥備反哺力度有所減弱。25Q1 上市銀行不良率、 關注率環比下降，24 年不良貸款生成率總體穩定，資產質量壓力總體穩健；其中，零售貸款不良生成壓力相對更大。撥備方 面，25Q1 上市銀行撥備覆蓋率、撥貸比環比-2pct、4bp 至 238%、2.94%。

行業展望：政策呵護息差，業績有望筑底。2025 年銀行基本面仍然承壓，但臨近拐點。預計凈息差收窄幅度減小、規模保 持平穩增長、其他非息收入壓力加大；資產質量平穩，撥備仍有反哺空間。預計 2025 年上市銀行營收和歸母凈利潤同比增 速在-1%、0%左右。從主要驅動因素來看，（1）規模：當前信貸需求未見明顯修復，在逆周期政策持續發力下，預計 2025 年信貸增量基本同比持平，信貸增速小幅放緩；債券投資增速維持高位支撐平穩擴表。（2）息差：政策呵護息差力度在加大。 當前制約貨幣政策寬松的因素主要是商業銀行凈息差過低影響信貸可持續投放能力，預計央行將繼續降準降息以緩解銀行負 債成本壓力。5 月央行已實施降息降準，后續二次降準降息概率仍大。對比資負兩端利率因素、結構因素，2025 年凈息差降 幅有望收窄，主要是存量按揭貸款一次性調降因素消退、十年期國債收益率走平、存款掛牌利率加快調降。（3）非息：中收 低基數疊加資本市場回暖，預計中收降幅收窄、同比增速有望轉正。其他非息：債市由去年牛市轉為震蕩市，在去年高基數 下，同比增長壓力較大，全年預計負增長、拖累營收。綜合量、價、非息，預計全年營收增速在 -1%左右。（4）資產質量： 隨著政策持續落地穩增長、提振內需，銀行地產、城投產業鏈不良生成預期逐步好轉，資產質量指標有望保持平穩。當前撥 備覆蓋率仍處于較高水平，撥備反哺利潤有空間。撥備安全墊更厚實的銀行反哺空間相對更大。資產質量穩定下，預計行業 凈利潤增速將保持相對穩定。