2025下半年宏觀經濟展望：“新供給側改革”的序曲.pdf

上傳者：m****
時間：2025/06/19
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2025下半年宏觀經濟展望：“新供給側改革”的序曲。貿易戰的喧囂讓市場把目光更多投向了大洋彼岸，特朗普2.0給全球帶來了大量不穩定不確定難預料因素。4月特朗普推動“對等關稅”落地，正式吹響逆全球化的號角。5月底，美國眾議院通過《大美麗法案》，其中899條款涉及對“稅收歧視性國家”的外國投資者征收資本稅，即使最終落地概率極小，但潛在的巨大沖擊也讓投資者不得不心存戒備。從關稅到資本稅，美國試圖將全球合作共贏的模式轉向零和博弈。

然而，美元已陷入“特里芬兩難”困境之中，特朗普反復無常的政策似乎只是加劇了市場的波動，并未改變“東穩西降”的基本敘事。面對巨大的債務壓力，特朗普在強化財政紀律的同時，卻又試圖大幅提高債務上限，雄心勃勃地推動改革，最終卻被冠以“TACO”(Trump Always Chickens Out“特定退縮”)的稱號。從市場表現來看，特朗普大選獲勝以來,美股先跌后漲，美債先漲后跌，只有美元指數呈現單調下行走勢。

站在 2025年中向后展望，我們認為，中國自身的經濟社會發展格局將成為主導我國資本市場的核心變量。面對更趨復雜嚴峻的國際環境，2025年以來中國經濟基本面韌性十足，工業增長馬力全開，新質生產力加速形成，科技創新領域不斷取得新的突破。不過，從供需格局來看，結構性產能過剩、國內有效需求不足的問題與2024年相仿，工業增長中樞依然顯著高于社會消費品零售總額和固定資產投資增速，供需缺口未顯著收窄，截至5月份，PPI同比已連續32個月錄得負值，物價持續低位運行。

促進物價合理回升成為重中之重，中國正在等待一場“新供給改革”。實際上，2024年底中央經濟工作會議已明確提出“物價合理回升”的政策目標，25年4月政治局會議作出進一步部署，一方面綜合整治內卷式競爭，另一方面大力推進重點產業提質升級，一場全新的供給側改革正在醞釀。

堅持問題導向、目標導向，新供給側改革需要做好“加減乘除”四個方向。除法:加速推進房地產去庫存;減法:有序推動結構性去產能，防止內卷式競爭;加法:中央加杠桿創造更加穩定的宏觀環境來推動經濟轉型升級;乘法:加快發展入輦|乙工智能，實現偉大復興宏偉藍圖。

新格局、新供給，新供給側改革有望成為貫穿“十五五”時期的頂層設計。我們認為，新供給側改革的核心目的在于推動供需在更高水平上實現良性循環。其一，夯實科技創新在現代化建設中的核心地位，因地制宜發展新質生產力;其二，因勢利導調整國民經濟重大比例關系，提高居民消費在GDP中的比重;其三，推動財政支出結構從投資于物向投資于人轉變，及時推出育兒補貼，嫵膝見犸取提綞鯤榶透鱭咸滑袖社保標準;其四，以消費稅改革為抓手推動地方政府從生產型政府向服務型政府轉向;其五，穩步推動共同富裕。