A股2025年中期策略展望：A股進入牛市II階段，成因和方向.pdf

上傳者：敏*
時間：2025/06/30
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A股2025年中期策略展望：A股進入牛市II階段，成因和方向。當前中國經濟總需求增速結束三年低迷和下行，進入增速穩定波動率降低的新時代，市場正在消滅高內在回報率股票，從而引發A股重新估值，疊加下半年增量資金有望形成正反饋機制，A股有望進入牛市第二階段。股票類型選擇上，選擇高內在回報率高的質量類股票例如300質量、500質量成長等指數是穩健的選擇；而在指數突破上行的賽道也是這個階段彈性的選擇。市場空間大、低滲透率的方向包括AI硬件及應用，人形機器人，固態電池，半導體國產化，可控核聚變，軍貿出海，新消費。左手高質量股票，右手大空間賽道的新啞鈴型是下半年配置選擇。資金面上，預計下半年風險偏好回暖，供需雙向改善。風格層面，增量資金類型是關鍵，四季度可能成為風格拐點。景氣度方面，關注現金流改善、擴大內需、科技創新三條線索。

五年周期牛市三階段論：成因與邏輯。中國經濟和資本上的政策，有一個相對隱性 5 年周期規律，每一輪上行周期可以大致分為觸底逆襲、突破上攻和背馳上漲三個階段。牛市階段I是資本市場政策、貨幣政策、經濟政策和外部環境的共振，彼時盈利出現拐點，社融和信貸止跌回升，資金以存量加倉為主，場外增量有限；階段 II 往往是企業盈利改善、產業趨勢縱深推進等基本面的力量驅動，此時社融或M2增速從底部回升至一定閾值，資金加速流入市場形成正反饋；階段III往往呈現盈利加速上行，經濟過熱、政策和流動性收緊的特征，這一階段社融和信貸大多沖高回落，開戶數和融資余額下行，成交額放緩，體現為背馳上漲。通過復盤可以發現，進入牛市階段II的條件是1）A股盈利增速加速改善；2）信貸社融加速改善，從底部明顯回升；3）經濟環境中有滲透率明顯加速的產業趨勢。

本輪牛市進入階段II的條件：消滅高內在回報率股票，引發A股估值重估。 2025 年中國經濟進入真正意義上的新常態，總需求增速結束三年低迷和下行，進入增速穩定波動率降低的新時代，A股自由現金流收益率不斷提升。而2018年以來，在經濟結構調整和資產荒的大背景下，無風險利率持續下行，此后銀行股股息率相對無風險利率利差收斂，以及滬深300非金融建筑的自由現金流和 SIRR 相對無風險利率利差收斂下行對應的就是估值的提升。據估算，滬深300指數總市值增幅在17~58%之間。此外，本輪增量資金的正反饋機制，不僅會對市場走勢產生顯著影響，也會對市場風格的演變起到關鍵作用。這個邏輯之下，高質量類股票可能會估值修復和提升空間更大，是重要的選股方向。

牛市II 階段風格和行業特征：新抱團的方向。牛市階段II，容易出現增量資金的正反饋和資金的“抱團”，市場往往會選擇當時的主線或者賽道進行投資。從當前市場空間的角度來看，滿足市場空間大、滲透率低、加速提升的方向包括AI硬件及應用，人形機器人，固態電池，信創半導體國產化，可控核聚變，軍貿出海，新消費。

風格展望：增量資金類型是關鍵，四季度可能成為風格拐點。進入下半年后，外部流動性有望逐漸改善，預計美元指數可能延續相對弱勢，美債收益率可能從高位震蕩到下行，待 9 月前后市場交易美聯儲降息預期將強化美元指數和美債利率下行趨勢，有利于市場風險偏好提升和成長風格表現。增量資金情景一：在宏觀環境明顯變化之前，已形成賺錢效應的私募基金可能繼續主導小盤風格，同時有融資資金、散戶等活躍資金跟隨，容易形成小盤風格與增量資金的正反饋效應，推動指數上行。情景二：如果國內經濟基本面能夠持續改善，疊加美債收益率回落，可能吸引外資回流，并帶動基金發行回暖形成正反饋，驅動市場轉向大盤風格，拐點可能在四季度后。