航運(yùn)行業(yè)2025年中期策略報(bào)告：支線集運(yùn)景氣度有支撐，油運(yùn)仍有階段性投資機(jī)會(huì).pdf

航運(yùn)行業(yè)2025年中期策略報(bào)告：支線集運(yùn)景氣度有支撐，油運(yùn)仍有階段性投資機(jī)會(huì)。25年上半年航運(yùn)股受關(guān)稅及地緣沖突影響，波動(dòng)較為明顯，但整體呈上行趨勢(shì)。 強(qiáng)周期行業(yè)中，高頻運(yùn)價(jià)與股價(jià)呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系，集運(yùn)方面，階段性搶運(yùn)提 升運(yùn)價(jià)彈性，CCFI均值仍處高位；油運(yùn)上半年受益于產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)及美國(guó)加大制裁， 運(yùn)價(jià)底部呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)，但因去年高基數(shù)，BDTI運(yùn)價(jià)均值同比下降；干散貨運(yùn) 輸上半年景氣偏淡，煤炭鐵礦庫(kù)存較高，BDI中樞同比下降。從行業(yè)漲跌幅來看， 年初至今申萬(wàn)航運(yùn)指數(shù)上漲1.9%，滬深300指數(shù)下跌2.2%，航運(yùn)板塊領(lǐng)先滬深 300 4.1個(gè)百分點(diǎn)。從漲跌幅情況來看，2025年初至今集運(yùn)相關(guān)標(biāo)的漲幅居前。

集運(yùn)：運(yùn)力交付持續(xù)進(jìn)行，需求面受關(guān)稅及地緣沖突影響較大。25年上半年運(yùn)價(jià) 受關(guān)稅政策反復(fù)調(diào)整而有明顯波動(dòng)，但整體景氣度仍然較好。目前中美貿(mào)易政策 趨向緩和。供需預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25/26年噸海里需求增速分別為2.6%/-2.9%（假設(shè)25 年紅海仍然不通航，26年逐步通航）；運(yùn)力增速分別為6.7%/4.1%。運(yùn)價(jià)展望： 25年下半年，基于中美航線修復(fù)以及紅海仍然繞行假設(shè)，干散運(yùn)價(jià)于高位回落（搶 運(yùn)邏輯弱化）后回歸正常季節(jié)性變化。中小船型交付壓力較小，亞洲區(qū)內(nèi)及新興 國(guó)際市場(chǎng)景氣度或好于干線。

油運(yùn)：受地緣政治沖突影響較大，25年VLCC供需格局仍然向好。25年上半年 運(yùn)價(jià)受中東沖突及美國(guó)加大對(duì)伊制裁影響，波動(dòng)較為明顯。6月伊以沖突升級(jí)后 短暫停火，油輪運(yùn)價(jià)沖高回落。供需預(yù)測(cè)：宏觀經(jīng)濟(jì)前景不確定，但亞洲國(guó)家支 撐石油需求，預(yù)計(jì)25-26年油品噸海里需求增速為0.5%/-1.3%，運(yùn)力增速分別為 2.1%/4%。但VLCC運(yùn)力增長(zhǎng)有限，25-26年增速分別為0%/2.5%。運(yùn)價(jià)方面，25 年VLCC市場(chǎng)供需關(guān)系向好，旺季時(shí)大船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)仍有向上彈性。

干散貨運(yùn)輸：25年景氣度同比下滑， 26年關(guān)注鐵礦石貿(mào)易噸海里提升。由于當(dāng) 前大宗散貨庫(kù)存較高，運(yùn)輸量放緩，25年上半年運(yùn)價(jià)中樞承壓下行。供需預(yù)測(cè)： 展望25-26年，由于需求走弱，國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企，大宗散貨貿(mào)易增速將放緩；但受 益于新能源及新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，小宗金屬散貨及鋁土礦貿(mào)易量仍有支撐。整體來看 預(yù)計(jì)25-26年干散貨噸海里需求增速分別為-0.8%/0.9%，運(yùn)力增速分別為 3.1%/3.2%。但Capesize運(yùn)力增長(zhǎng)有限，25-26年增速分別為1.4%/1.9%。運(yùn)價(jià)方 面，預(yù)計(jì)25Q3旺季環(huán)比或有小幅修復(fù)，但景氣度總體弱于去年；26年伴隨長(zhǎng)航 線貨盤占比提升以及中美貿(mào)易關(guān)系緩和，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)有所修復(fù)。