科技的雙線敘事：AI景氣擴(kuò)張+雙創(chuàng)并購重組.pdf

科技的雙線敘事：AI景氣擴(kuò)張+雙創(chuàng)并購重組。

靜待主線行情形成，關(guān)注 AI 產(chǎn)業(yè)鏈確定性方向

從年初的 DeepSeek、宇樹機(jī)器人，到兩會期間的深?？萍迹俚蕉径鹊男孪M(fèi) 和創(chuàng)新藥，上半年多個主題相繼演繹。而每個主題行情的漲幅高度與時長隨著時 間推移在不斷縮減，背后或在于催化密集性和延續(xù)性降低、市場博弈情緒較重、缺 乏主導(dǎo)資金等因素所致。宏觀上，下半年或仍處于弱基本面、流動性充裕、風(fēng)險偏 好上行的環(huán)境下，主題投資依然有表現(xiàn)土壤。從我們的五維定量打分模型來看，當(dāng) 前排名靠前的主題包括多模態(tài)模型、低空經(jīng)濟(jì)、大數(shù)據(jù)等；邊際變化上，低空經(jīng) 濟(jì)、5G、3D 打印、創(chuàng)新藥主題影響力相較 2024 年邊際提升。綜合而言，下半年 可重點(diǎn)關(guān)注泛 AI 領(lǐng)域、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人等主題。

AI 上游端，新一輪開支延續(xù)，關(guān)注業(yè)績較確定性機(jī)會

基于 2024 年報及一季報數(shù)據(jù)，整體來看，AI 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖朐鲩L平穩(wěn)，中國資產(chǎn)凈 利潤增速仍處上升通道，但 AI 發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率提升相對有限。交易視角 下，中美 AI 標(biāo)的不再過熱，當(dāng)下投資時機(jī)較佳。結(jié)構(gòu)來看，美股產(chǎn)業(yè)鏈營收高增 速由中下游向上游轉(zhuǎn)移，A 股標(biāo)的下游營收增速邊際提升較多。結(jié)合產(chǎn)銷中觀數(shù) 據(jù)，AI 上游環(huán)節(jié)機(jī)會或仍在于英偉達(dá)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中，中游環(huán)節(jié)中美差距不斷縮 小，國內(nèi)大模型迭代有望帶動 AI APP 下載量及收入的提升，可關(guān)注國內(nèi) AI 下游 機(jī)會。

AI 下游端，繼續(xù)關(guān)注 AI agent、AI 眼鏡的進(jìn)展

2025 年全球科技巨頭與創(chuàng)新企業(yè)密集發(fā)布 AI Agent 產(chǎn)品，通過技術(shù)突破與場景 深耕引領(lǐng)行業(yè)變革；隨著 MCP、A2A 等通用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的逐步建立與完善，智能體 生態(tài)系統(tǒng)的形成獲得了關(guān)鍵支撐；國產(chǎn)大模型持續(xù)追趕，我國具備發(fā)展 AI Agent 的成熟技術(shù)，相關(guān)市場潛力預(yù)計(jì)逐步釋放。與此同時，2025 年為 AI 眼鏡“規(guī)模增 長元年”，國內(nèi)外 AI 眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)廠商動作不斷，小米 AI 眼鏡的正式發(fā)布，標(biāo) 志著消費(fèi)級智能眼鏡市場進(jìn)入規(guī)模化競爭階段，全球 AI 眼鏡產(chǎn)業(yè)趨勢已逐步形 成。

并購重組：政策落地或推動并購加速，主線圍繞雙創(chuàng)展開

政策來看，自去年 9 月 24 日“并購六條”發(fā)布以來，并購重組迎來新一輪政策寬 松期。今年 5 月 16 日并購管理辦法修訂稿正式出臺，政策基調(diào)維持寬松，進(jìn)一步 鼓勵上市公司之間吸收合并，并購重組熱度有望延續(xù)。“9·24”以來并購重組特 征表現(xiàn)為：民營企業(yè)、雙創(chuàng)、發(fā)行股份購買資產(chǎn)、境內(nèi)收購占比提升，重組目的更 多元。競買方、目標(biāo)方行業(yè)分布雙重視角來看，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的并購重組較活躍。