五礦資源研究報(bào)告：世界級(jí)銅礦產(chǎn)量回升，利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng).pdf

五礦資源研究報(bào)告：世界級(jí)銅礦產(chǎn)量回升，利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng)。

背靠央企中國(guó)五礦集團(tuán)，五礦資源主要經(jīng)營(yíng)銅、 鋅等礦產(chǎn)采選業(yè)務(wù)，擁有世界級(jí)大型銅礦山 Las Bambas

五礦資源大股東為中國(guó)五礦香港控股有限公司，持有股權(quán)占 比 67.49%，其實(shí)控人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。 公司的主要業(yè)務(wù)包括在世界各地勘探、開(kāi)發(fā)和開(kāi)采銅、鋅、 鈷、金、銀和鉛礦床。公司的主要礦山包括 Las Bambas、 Kinsevere、Khoemacau、Dugald River、Rosebery 等礦山。 其中 Las Bambas 礦山是位于秘魯阿普里馬克地區(qū)的露天、開(kāi) 采長(zhǎng)壽命的銅和鉬采礦礦山，勘探潛力巨大，是世界級(jí)大型 銅礦山之一。

公司金屬儲(chǔ)量豐富，主力礦山勘探潛力逐步挖掘

五礦資源公司礦產(chǎn)資源豐富、礦石儲(chǔ)量規(guī)模較大。截止 2024 年 6 月 30 日，公司擁有礦產(chǎn)資源量 3211 萬(wàn)噸，其中銅 1800 萬(wàn)噸，鋅 1190 萬(wàn)噸，鉛 180 萬(wàn)噸，銀 5.8 億盎司，金 300 萬(wàn) 盎司，鉬 32 萬(wàn)噸，鈷 6.9 萬(wàn)噸；擁有礦石儲(chǔ)量共 965 萬(wàn)噸， 其中銅 630 萬(wàn)噸，鋅 269 萬(wàn)噸，鉛 50 萬(wàn)噸，銀 1.5 億盎司， 金 100 萬(wàn)盎司，鉬 12 萬(wàn)噸，鈷 3.7 萬(wàn)噸。 公司旗下主力礦山，Las Bambas 礦山持續(xù)釋放地下勘探潛 力，為公司帶來(lái)主要礦產(chǎn)資源量增量。Las Bambas 礦山過(guò)去 四年一直對(duì) Ferrobamba 礦坑深部進(jìn)行勘探鉆探，勘探延伸了 Ferrobamba 礦床，并 2024 年首次報(bào)告了其地下開(kāi)采潛力。 Ferrobamba 礦坑深部的勘探使得礦產(chǎn)資源量增加了 250 萬(wàn)噸 銅、310 萬(wàn)盎司銀、13 萬(wàn)噸鉬及 37 萬(wàn)盎司黃金。

主力銅礦 Las Bambas 各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好，帶動(dòng)公 司銅總產(chǎn)量大幅回升

2024 年 Las Bambas 合營(yíng)公司總收入占比約占公司總收入的 66%，EBITDA 占比約占公司總 EBITDA 的 78%。其債務(wù)從 70 億 美元減少到 2024 年的 9 億美元，提前六年完成原先的償債計(jì) 劃，未來(lái)財(cái)務(wù)壓力減小，釋放更多的凈利潤(rùn)彈性。2025 年指 引在 36 萬(wàn)噸到 40 萬(wàn)噸之間，高于以往五年各年度的產(chǎn)量。 Las Bambas 礦山社區(qū)管理模式持續(xù)優(yōu)化。2023 年啟動(dòng)“邦巴 斯之心”計(jì)劃，將更廣泛的社區(qū)納入 Las Bambas 項(xiàng)目?jī)r(jià)值 鏈。社區(qū)性企業(yè)直接參與部分礦山運(yùn)輸服務(wù)，加深與社區(qū)的利益綁定。 采選環(huán)節(jié)同步發(fā)力，礦山運(yùn)營(yíng)指標(biāo)優(yōu)化。近幾個(gè)季度礦石品 位有所提升，主要原因?yàn)?Chalcobamba 礦坑開(kāi)發(fā)順利，并且 已實(shí)現(xiàn)礦石穩(wěn)定供應(yīng)，2024 年第四季度銅入選品位提升至 0.92%。在勘探區(qū)域，Chalcobamba 礦坑上部品位高的區(qū)域較 多，F(xiàn)errobamba 礦坑下部品位高的區(qū)域也較多，未來(lái)能持續(xù) 供應(yīng)優(yōu)質(zhì)的高品位原礦。同時(shí)，選礦環(huán)節(jié)也有進(jìn)展，2022 年 底投產(chǎn)的 3 號(hào)球磨機(jī)也助力了選礦量的增長(zhǎng)和回收率的上 升。

Khoemacau 與 Kinsevere 兩銅礦擴(kuò)產(chǎn)爬坡中，銅礦 仍有增產(chǎn)空間

Khoemacau 為 2024 年新并購(gòu)礦山，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能 13 萬(wàn)金屬 噸銅精礦。礦山正計(jì)劃分階段穩(wěn)步提升其產(chǎn)量，第一階段， 礦山計(jì)劃利用現(xiàn)有選礦廠于 2026 年至 2027 年間將銅的年產(chǎn) 量提升至 6 萬(wàn)噸。礦山將利用現(xiàn)有年處理量 365 萬(wàn)噸的選 廠，通過(guò)增加采礦工作面和提高運(yùn)營(yíng)靈活性，重點(diǎn)開(kāi)拓較高 品位礦段。第二階段，公司計(jì)劃于 2028 年再新建一座年處理 量為 450 萬(wàn)噸的選廠，開(kāi)發(fā)擴(kuò)建礦床，將礦山的產(chǎn)能擴(kuò)大到 每年 13 萬(wàn)噸銅精礦含銅。 剛果金 Kinsevere 銅鈷礦擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展順利。經(jīng)過(guò)近 30 個(gè)月的建 設(shè)，硫化礦選礦系統(tǒng)于 2024 年 7 月 29 日建成投產(chǎn)，焙燒制 酸系統(tǒng)于 9 月 15 日夜成功點(diǎn)火并生產(chǎn)出銅鈷焙砂和硫酸，9 月 20 日開(kāi)啟硫化銅生產(chǎn)。擴(kuò)建項(xiàng)目可以使 Kinsevere 項(xiàng)目壽 命延長(zhǎng)至 2035 年，同時(shí)銅產(chǎn)能可以達(dá)到 8 萬(wàn)噸。