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解密牛市系列專題報告：牛市四階段演繹特征。

牛市四階段及其市場特征

從市場行情的演繹節奏來看，牛市走勢通常呈現“快速上漲-震蕩調整-震蕩上行牛市極致”的特征。2000 年以來的四輪牛市在行情演繹節奏上，均呈現“快速上 漲-震蕩調整-震蕩上行-牛市極致”的特征，但全面牛市的“快速上漲-震蕩調整” 階段處于牛市前奏，而結構性牛市的“快速上漲-震蕩調整”階段則在牛市進程之 中。此外，全面牛市極致階段市場交易更活躍，區間日均換手率較高，而結構性牛 市極致階段的該指標低于其快速上漲階段。從行情結構而言，牛市極致階段行業表 現分化更明顯，領漲行業漲幅相對更高。

牛市四階段成因

前期深度調整和預期改善推動市場進入快速上漲階段，基本面修復時滯與獲利了結 壓力導致市場進入震蕩調整階段。從快速上漲的發生條件來看，其一般出現在市場 經歷深度調整后，且伴隨重大利好政策出臺或政策信號釋放以扭轉市場預期的時 刻。具體來看，2003-2007 年、2012-2015 年、2016-2018 年及 2019-2021 年的 市場快速上漲前，均經歷一段時間的深度調整，且其快速上漲階段的前后通常有重 大利好政策出臺或政策信號釋放，比較典型的有 2003 年末股權分置改革信號逐步 釋放、2016 年初供給側結構性改革政策信號釋放等。此外，基本面修復時滯與獲 利了結壓力通常導致市場由快速上漲進入震蕩調整階段。 基本面、流動性與產業趨勢推動市場進入震蕩上行和牛市極致階段。從牛市震蕩上 行和極致階段的驅動因素來看，這兩個階段市場的上漲通常是多重因素協同作用的 結果。具體來看，基本面改善奠定 2003-2007 年、2016-2018 年市場震蕩上行和 牛市極致階段市場上漲的基礎，而流動性寬松與產業趨勢形成共振效應推動 2012-2015 年以及 2019-2021 年市場在這兩個階段的上漲。 牛市震蕩上行開啟時點，通常伴隨著 A 股非金融石油石化歸母凈利潤單季度同比增 速由負轉正。此外，牛市的震蕩上行階段，上證指數上漲天數占比通常超過 50%， 最大回撤通常相對較小，其中，結構性牛市震蕩上行階段，上證指數的最大回撤一 般低于 10%。牛市震蕩上行階段通常在開啟后的第 60~80 個交易日里的走勢較為 震蕩，且牛市震蕩上行階段開啟后的第 120 個交易日前后，市場對前期階段性高 點的突破情況對后續走勢影響較大。

當前市場或已進入震蕩上行階段，關注關鍵形態突破信號

當前市場或已進入震蕩上行階段，關注關鍵形態突破信號。從上證指數的運行來看， 2024 年 9 月以來，上證指數走勢呈現“快速上漲——震蕩調整——震蕩上行”的特 征，而從上證指數各階段的驅動因素來看，與歷史上牛市各階段背后的驅動因素較 為一致。因此，當前市場或已進入震蕩上行階段，但當前市場走勢較為強勢，并未 在震蕩上行階段開啟后的第 60~80 個交易日里出現“窄幅震蕩”的走勢。不過， 當前市場或正在逐步形成階段性高點，后續需關注階段性高點的成型，以及后續市 場能否突破該階段性高點。若上證指數能有效突破 4 月 8 日以來市場形成的階段性 高點，未來市場在震蕩上行階段的表現值得期待；若未能突破前期形成的階段性高 點，則未來一段時間市場走勢或相對震蕩，直至牛市極致階段啟動。