策略深度報告：中國A股歷史上第一次“系統性‘慢’牛”.pdf

策略深度報告：中國A股歷史上第一次“系統性‘慢’牛”。2005 年以來 A 股經歷了 3 輪 “系統性牛市”和 1 輪“結構性牛市”，我們認為目前 A 股處于歷史上第一次“系統性‘慢’牛”中。宏觀層面，風險偏好提升和無風險利率 下行推動 A 股走出“系統性牛市”；中國崛起和中國優勢，形成“慢”牛格局。與此同 時，技術和量化維度看，人民幣兌美元匯率步入穩定升值節奏、上證走勢超預期令市 場中樞抬升催生“系統性”牛市，指數“上滾峰”籌碼結構、板塊節奏分化昭示著“慢” 牛格局形成。我們預計上證指數中長期目標大概率已經不再局限于挑戰 2024 年 10 月 8 日的 3674 高點附近，有望穩扎穩打、挑戰更高。

以史為鑒：四輪牛市，五輪已至

2005 年 4 月國家開啟股權分置改革以來，A 股市場共經歷 4 輪牛市，前 3 輪為 “系統性牛市”，上漲斜率陡峭；第 4 輪為“結構性牛市”，上漲斜率較為平緩， 資本市場改革和流動性寬松為牛市主要催化因素。2024 年“924”行情啟動，確立 市場長周期底部， 2025 年 4 月 7 日后市場走強，走出 A 股史上第 5 輪牛市。

宏觀層面：風偏提升、利率下行，中國崛起、中國優勢

風險偏好提升+無風險利率下行=“系統性牛市”。1）政策、貿易、軍事等多維改 觀，多重利好有助于降低市場對不確定性的擔憂，提升風險偏好。政策看，“924” 金融組合拳、推動中長期資金入市等政策對資本市場的支持力度空前。貿易看， 我國應對本輪中美經貿摩擦態度從容且堅決。軍事看，中國軍工產品性能和實戰 能力獲得高度認可。2）無風險利率大幅下行。一方面，考慮到地產、信托、理財 等投資渠道受限，居民資產面臨再配置，A 股有望迎來增量資金。另一方面，無 風險利率下行也將進一步抬升 A 股的估值中樞。 中國崛起+中國優勢= “慢”牛。1）美國產業空心化、沉重的財政負擔和長期債 務，正在加劇其經濟脆弱性。中國經濟結構轉型蹄疾步穩，產業內功更深厚，經 濟內力明顯增強，中國崛起進行時。2）今年以來，DeepSeek 的 AI 算法在云端生 長出智慧脈絡，人形機器人的機械臂跳出“未來之舞”，國內創新藥揚帆出海彰顯 工程師紅利，新消費浪潮涌入國人日常，這些并非各自領域的單點突破，而是反 映出中國優勢的立體生長。

技量維度：四大因素，支撐“系統性‘慢’牛”

匯率升值+技術走勢=“系統性牛市”。1）匯率因素：人民幣兌美元匯率步入穩定 升值節奏；2）技術走勢：上證走勢超預期令市場中樞抬升，中長期目標點位或已 不再局限于挑戰 2024 年 10 月 8 日高點附近。“上滾峰”籌碼+風格板塊走勢分化 = “慢”牛。3）籌碼結構：上證呈現“上滾峰”形態；4）板塊節奏：各風格板 塊分化或難共振向上，昭示著本輪牛市形成史上首次“系統性‘慢’牛”。