科技行業深度研究：AI智能體，“硅基生物”的序章.pdf

科技行業深度研究：AI智能體，“硅基生物”的序章。我們認為，生成式 AI 正邁入以 AI 智能體為主導的新發展階段。宏觀角度， AI 智能體引發了“無就業增長”與“超級個體”并存現象，“硅基生物” 對人力的結構性替代已經開始；微觀角度，軟件的價值創造與 Token 消耗 掛鉤，Token 的生產與半導體、數據中心和能源等物理基礎設施產能深度綁 定，“邊際成本為零”的軟件商業模式逐漸告結。我們認為，智能體的發展 將沿著“先 2B 再 2C，最后終端”的產業發展軌跡；看好中國在機器人等 終端上顯著比較優勢?；诖?，我們給出未來一年美股投資的八大預測，看 好 1）科技板塊有望跑贏美股大盤；2）硬件有望跑贏軟件；3）ASIC 有望 跑贏 GPU；4）臺積電在先進工藝領域領先優勢或持續；5）蘋果股價有望 實現反轉；6）美國或將比特幣納入戰略儲備；7）設備板塊或跑輸費城半導 體指數；8）模擬板塊或跑輸費城半導體指數。

宏觀影響：“無就業增長”與“超級個體”崛起

自 2022 年底以來，美股“七姐妹”總市值增長 160%、總盈利增長 104% 的同時，總員工數量卻微降 1%。隨著以 AI 編程助手 Cursor 為代表的 AI 應用普及，AI 自動化了大量重復性勞動，企業增長逐漸與傳統人力規模脫 鉤。同時，少數精英駕馭大量 AI 智能體的“超級個體”和精簡的“AI 原生 組織”正在涌現，組織效率的代際革命或已到來。例如 Midjourney 等公司 以較少員工創造數億美元年收入，人均創收效率是傳統軟件企業十倍以上。

商業模式：從邊際成本為零到 Token 計價

AI Agent 的每次思考、推理與行動本質上都是消耗算力和能源的 Token 處 理過程。“邊際成本為零”的軟件商業模式逐漸告結；軟件價值逐漸與物理 資源消耗深度綁定。Agent 對 Token 的海量調用，直接轉化為對芯片、數據 中心、能源等算力基礎設施的持續需求，將軟件運營成本輸送為硬件資本支 出，形成強大的商業飛輪，并使產業價值鏈重心向底層算力供應商轉移。

發展軌跡：先 2B 再 2C，先應用再終端

過去，互聯網發展遵循“基礎設施、終端、平臺、應用”路徑，而 AI 時代， 我們觀察到的路徑是：1）算力與大模型率先突破；2）云平臺和企業級軟件 （2B）的成熟，構成了 Agent 落地第一波浪潮。3）消費級應用（2C）逐 步落地。自動駕駛、機器人等終端長期或帶來較大商業機會，但當前缺乏被 廣泛接受的“世界模型”作為機器人“常識”基礎，是限制發展的瓶頸之一。

中國的機會：軟硬件一體的物理 AI

我們認為，中國是美國以外唯一具備完整 AI 產業鏈的國家，比較優勢在于 強大的硬件制造能力與完整供應鏈；結構性制約則在于基礎模型技術差距和 薄弱的企業級軟件付費生態。而發展自動駕駛、機器人有望最大化發揮硬件 和供應鏈優勢，銷售“軟硬一體”產品一定程度上或能規避純軟件付費困境。