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非銀金融行業分析：本輪A股兩融表現、后續空間展望及配置建議。2025年市場韌性顯著增強，兩融余額行業集中在制造業。以吳主席為代表的新一屆證監會持續推進資本市場改革， 924新政背景下，市場各主體協調性顯著增強，貿易摩擦下市場穩定性顯著提升。2025年初到7月31日，兩融余額靠 前的行業主要集中在證券Ⅱ、半導體、軟件開發、IT服務Ⅱ、通信設備、電池、汽車零部件、化學制藥、電力、光伏 設備。2025年初到7月31日，兩融成交靠前的行業主要集中在靠前的行業分別是半導體、軟件開發、通信設備、IT服 務Ⅱ、證券Ⅱ、汽車零部件、通用設備、電池、消費電子及元件。

美股下跌對A股的影響效應或邊際減弱，中美股市未來走勢可能出現關聯性降低趨勢。從 2000 年以來的數據來看， 如果 A 股處在市場走強的高點，美股調整往往會伴隨 A 股呈現走跌趨勢。如果A 股處在市場走強初期，受影響較小。 我們認為當下 A 股處在市場走強初期到中期階段，估值仍處于合理區間?？梢灶惐裙墒泄乐挡桓叩?2020 年Q1，美 股短期內大幅度回撤并未對A股產生較大影響。

市場或正在定價美國降息預期及境外投資繳稅效應。鑒于越來越多的證據表明就業市場正在疲軟，且沒有跡象顯示 關稅通脹持續存在，降息時機或已經臨近。同時，境外投資繳稅將促使高凈值個人和投資者調整資產配置，減少境 外投資，轉向境內證券市場，從而帶來增量資金、提升交易活躍度，并利好證券行業整體發展。

兩融為居民資金代表，后續有望波動邁向新高。在2025年7月31日市場下跌之下，杠桿資金不降反增，增加了4.32億， 場內的杠桿資金規模創出階段性創新高。融資擔保比例的背離進一步增加。這兩者的開口，將達到了今年以來的一 個極值，并已經明顯超過去年12月的高點，以及2025年3月的高點。在面臨7月31日市場調整情況，杠桿資金沒有選 擇減倉，甚至個別資金在逆向加倉。