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A股市場資金研究系列專題報告：聚沙成塔，涓滴成海，牛市中的個人投資者動向研究。自然人資金是 A 股市場重要的資金參與力量。截至 2023 年末，一般法人、 自然人、專業機構投資者持有 A 股總市值占比分別為 56.3%、23.2%、 20.6%，自然人持股比例與專業機構投資者基本相當。因此，刻畫和跟 蹤自 然人資金動向，研究其入市節奏、配置偏好、交易行為等特征，可作為 市場 風向的重要參照指標。

刻畫自然人資金動向可從三個維度著手：證券交易、杠桿資金、網絡情緒。 證券交易維度下，主要有新增開戶數、中小單資金流向等指標直接刻畫 ，以 及市場成交額、換手率等指標間接體現自然人資金情緒；杠桿資金維度 下， 主要以融資余額、融資凈流入指標來刻畫自然人資金；網絡情緒維度下 ，主 要有抖音、快手、百度、微信等平臺的“A股”搜索指數來高頻跟蹤。

牛市中的自然人資金有哪些特征？復盤 2014-2015 年、2019-2021 年、2024 年“924”以來的三輪行情：一是在入市方式上，2014-2015年行情中自然人 資金的關鍵詞是“加杠桿”，2019-2021 年行情中的關鍵詞是“配基金”， 2024 年“924”以來行情中的關鍵詞是“投 ETF”。二是在入場節奏上， 2014-2015 年行情中自然人資金“后發追漲”特征較為突出，在蓄勢期多觀 望，上升期加速入場，并在調整初期仍有入場，時滯在 2 個月左右；2019- 2021 年和 2024 年“924”以來行情中自然人資金理性程度在提升，入市節奏 與市場基本同步。三是在配置偏好上，三輪行情中自然人資金的特征基 本一 致：交易熱度集中在中小創，融資資金集中流入科技成長與大金融板塊。

當前自然人資金入市行至何處？短期來看，當前自然人資金交易熱度正在不 斷抬升。在良好的賺錢效應下資金的正反饋正在加速形成，2025 年 7 月新增 開戶 196.4 萬戶，同比增長超 70%，環比增長近 20%；全 A 成交額由 2025 年 4 月 2 日關稅沖擊伊始的不到 1 萬億元逐步增長，截至 2025 年 8 月 13 日 達到 2.2 萬億元；7 月融資凈流入 1328.8 億元，為 2024 年 10 月以來最高； 7 月中單+小單資金凈流入 4830.4 億元，較 6 月增長 85.9%。拉長來看，本 輪行情中自然人資金入市更為“溫和”。相較于 2015 年行情、2024 年 “924”行情中自然人資金的脈沖式快節奏入市，本輪行情中自然人資 金表 現更類似 2019 年。無論是從新增開戶數、市場成交、融資資金、還是網絡情 緒來看，相較 2014-2015 年、2024 年“924”行情都更為溫和理性。

市場展望：“資金-行情-資金”的良性正反饋有望成為支撐市場持續向上的動 能。一方面，市場賺錢效應的增強將增強投資者長期信心，穩定市場預期， 持續帶動自然人資金入市意愿不斷回升，而增量資金的進入為市場活躍度和 交易量能提供有力支撐，進一步鞏固賺錢效應的持續性，支撐市場向上動 能。另一方面，低利率環境下的配置需求也是自然人資金入市的長期驅動 力，低利率背景下優質股權類資產配置需求日益增強，是權益市場優勢凸顯 的重要底層邏輯。