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投資策略專題報(bào)告：A股2025年中報(bào)全景分析。

一、策略專題：A 股 2025 年中報(bào)全景分析

1.1 業(yè)績增長：A 股盈利邊際回落，營收筑底小幅抬升

（1）業(yè)績增長：A 股盈利增速邊際回落，仍保持小幅正增長

——全 A/全 A 非金融 25Q2 累計(jì)業(yè)績增速較 25Q1 邊際回落，仍保持小 幅正增長。全 A/全 A 非金融 25Q2 歸母凈利潤累計(jì)同比分別為 2.64%/1.29%，環(huán)比上季度分別變動(dòng)-0.94/-2.98pct。

——上市板看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速占優(yōu)，科創(chuàng)板環(huán)比修復(fù)明顯；各寬基指數(shù) 業(yè)績增速均小幅回落，大中盤韌性相對較強(qiáng)；行業(yè)風(fēng)格看，科技 TMT、中 游制造、必需消費(fèi)業(yè)績增速占優(yōu)，中游制造、金融穩(wěn)定增速改善。

（2）營收增長：A 股營收增速筑底小幅抬升，已連續(xù)三個(gè)季度修復(fù)

——全 A/全 A 非金融營收增速筑底小幅抬升，已連續(xù)三個(gè)季度修復(fù)。全 A/全 A 非金融 25Q2 營業(yè)收入累計(jì)同比分別為 0.18%/-0.18%，環(huán)比上季 度分別變動(dòng) 0.37/0.07pct。

（3）業(yè)績拆解：凈利率同比增速回落拖累全 A 非金融增速下行

——2025 年上半年，全 A 非金融歸母凈利潤累計(jì)同比增長 1.29%，分項(xiàng) 看營收累計(jì)同比負(fù)增 0.18%、凈利率累計(jì)同比正增 1.47%。絕對視角看， A 股 25Q2 業(yè)績保持正增長的主要驅(qū)動(dòng)為凈利率同比增長；環(huán)比視角看， 凈利率同比增速回落是全 A 非金融增速下行的主因。

——利潤表拆解看，毛利率邊際走弱，匯兌損失轉(zhuǎn)為匯兌收益驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi) 用邊際縮減，投資凈收益同比改善。

（4）行業(yè)比較：哪些行業(yè)業(yè)績高增且邊際改善？

——25Q2 累計(jì)業(yè)績高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)僅有電子。

——25Q2 累計(jì)營收高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)包括電子、國防軍工、 汽車、非銀金融。

1.2 杜邦分析：財(cái)務(wù)杠桿正向驅(qū)動(dòng)，盈利能力、營運(yùn)能力拖累

——全 A/全 A 非金融 ROE 均小幅回落，全 A/全 A 非金融 25Q2 ROE （TTM）分別為 7.60%/6.56%，環(huán)比增速分別為-0.98%/-0.52%。

——杜邦拆解來看，財(cái)務(wù)杠桿對全 A 非金融 ROE 有正向驅(qū)動(dòng)，但盈利能 力、營運(yùn)能力均造成拖累，全 A 非金融 25Q2 凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán) 益乘數(shù)環(huán)比增速分別為-0.42%、-1.55%、1.47%。

1.3 供需格局：庫存周期底部企穩(wěn)，產(chǎn)能利用低位、擴(kuò)張指標(biāo)改善

（1）庫存周期：全 A 非金融庫存周期呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢

——當(dāng)前全 A 非金融庫存周期呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢，需求方面看營業(yè)收入 增速筑底小幅抬升，庫存方面看存貨同比增速略有改善，庫銷比小幅回落， 產(chǎn)能方面看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率延續(xù)下行趨勢。

（2）產(chǎn)能擴(kuò)張：整體指標(biāo)底部回升，資本開支、固定資產(chǎn)增速改善

——當(dāng)前全 A 非金融產(chǎn)能擴(kuò)張指標(biāo)底部回升，具體看，產(chǎn)能擴(kuò)張第一步的 資本開支增速止跌回升，第二步的在建工程增速略有回落，第三步的固定 資產(chǎn)同比則小幅提升。