美元拐點(diǎn)：全球資產(chǎn)再平衡與中國(guó)科技重估，弱美元周期下的全球配置主線與A股投資機(jī)遇.pdf

美元拐點(diǎn)：全球資產(chǎn)再平衡與中國(guó)科技重估，弱美元周期下的全球配置主線與A股投資機(jī)遇。本輪長(zhǎng)波蕭條期，美元面臨由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)，關(guān)注全球資產(chǎn)再平衡過(guò)程中帶來(lái) 的中國(guó)科技資產(chǎn)系統(tǒng)性重估機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)波蕭條期下美元面臨由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)。1）周期定位的角度，長(zhǎng)波蕭條期 多會(huì)伴隨全球化重構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局演變與資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。2）基本面角度， 美國(guó)雙赤字壓力的緩解需要弱美元的環(huán)境；此外，中歐兩大經(jīng)濟(jì)體開(kāi)啟 財(cái)政擴(kuò)張步伐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)減弱。3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期擔(dān)憂與政 策不確定性的增加，正在動(dòng)搖美元作為安全資產(chǎn)的信仰。4）利率角度， 美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前潛在降息空間和可能性更大。短期來(lái)看，美元走弱的邏輯或 面臨一定的波動(dòng)和挑戰(zhàn)。對(duì)于后續(xù)美元走勢(shì)，我們認(rèn)為，短期波動(dòng)不改 弱美元長(zhǎng)邏輯，2025 年大概率為美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)。

關(guān)注美元轉(zhuǎn)弱帶來(lái)的全球資產(chǎn)再平衡過(guò)程。1）美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱不同階段， 資產(chǎn)表現(xiàn)上略有不同。由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)期：大級(jí)別轉(zhuǎn)弱拐點(diǎn)初期多會(huì)伴隨 流動(dòng)性沖擊，資產(chǎn)表現(xiàn)上，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)觸底后反彈，同期避險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)走 強(qiáng)。趨勢(shì)下行階段：資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)明顯的商品與非美資產(chǎn)牛市，債券資 產(chǎn)內(nèi)部，美債優(yōu)于非美債券。美元低位震蕩階段：股債金融資產(chǎn)優(yōu)于商 品，非美股票優(yōu)于美股、非美債券優(yōu)于美債，商品多會(huì)呈現(xiàn)高位中樞震 蕩的格局。2）歷史上，美元走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期大體趨同，但也存在 著階段性的背離與領(lǐng)先滯后性。在弱美元與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期同步出現(xiàn)的 環(huán)境下，大類資產(chǎn)通常呈現(xiàn)：新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼；黃金迎來(lái)牛 市；非美貨幣普遍升值。

弱美元環(huán)境下，中國(guó)科技資產(chǎn)有望受益于人民幣資產(chǎn)重估。1）今年以來(lái)， 主要資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的波動(dòng)，而美元持續(xù)走弱、金價(jià)連創(chuàng)新 高成為大類資產(chǎn)內(nèi)部最引人關(guān)注的邏輯線索。資產(chǎn)的表現(xiàn)上屬于典型的 由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)期特征。我們認(rèn)為，基準(zhǔn)假設(shè)下，美元會(huì)經(jīng)歷短暫的平 臺(tái)震蕩然后最遲明年起再次進(jìn)入下行通道。因此，對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間的 資產(chǎn)表現(xiàn)，美股或面臨波動(dòng)，隨著美元再度進(jìn)入下行通道，非美權(quán)益資 產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大，其中 A 股、港股為代表的中國(guó)資產(chǎn)有望成 為本輪全球資產(chǎn)再平衡過(guò)程中的核心受益資產(chǎn)。2）降息周期下，港股短 期受益于全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向與國(guó)內(nèi)盈利拐點(diǎn)的雙重催化，稀缺科技資產(chǎn)及 高股息國(guó)企或成為配置主線。3）A 股有望受益于人民幣資產(chǎn)重估過(guò)程： 預(yù)期修復(fù)疊加估值安全墊，A 股估值修復(fù)動(dòng)能與全球資金再配置需求形 成共振。降息周期下 A 股多呈現(xiàn)為小盤成長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)牛，科技股有望成為 本輪弱美元周期下人民幣資產(chǎn)重估過(guò)程中受益資產(chǎn)。