科創債ETF的收益和風險特征.pdf

科創債ETF的收益和風險特征。首批發行的 10 只科創債 ETF 在發行后的兩個月內實現了四倍擴容，第二批科 創債 ETF 也發行在即，但在債市走弱、科創債搶配以及相關政策等助推下，科創 債 ETF 仍面臨三類主要風險：一是債市下行期的折價風險；二是跟蹤誤差風險； 三是在“完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技”的政策引導下，債市“科 技板”后續或面臨成分券期限持續拉長、發行主體信用評級下沉的風險。收益率方 面，對比指數成分券與可比非成分券收益率，發現在首批科創債 ETF 發行的前兩 周，中證、上證、深證 AAA 科創債指數成分券便開始顯現超漲的趨勢，且超漲幅 度持續走擴，7 月 21 日左右開始超漲情況趨于穩定，總體超漲幅度為 5BP-7BP。

中證、上證、深證 AAA 科創債指數的成分券分布

評級分布上，由于深證 AAA 科創債指數未設置隱含評級要求，中證和上證 AAA科創 債指數成分券的隱含評級明顯高于深證科創債指數的成分券。期限和久期分布上， 三個指數的成分券均集中于 5 年內，但深證 AAA 科創債指數長期成分券占比更低。 收益率分布上，深證 AAA 科創債指數成分券的估值收益率集中于 1.8%-2.0%區間， 而中證和上證 AAA 科創債指數成分券的估值收益率較均勻地分布于 1.6%-2.2%區 間。行業分布上，三個指數成分券均集中于工業，但深證 AAA 科創債指數成分券中 信息技術行業占比較高。發行主體分布上，三個指數的成分券發行主體集中于中央 國有企業和地方國有企業。

科創債 ETF 的風險特征

信用風險：信用評級方面，雖然中證和上證 AAA 科創債指數均要求成分券隱含評級 AA+以上，但深證 AAA 科創債指數成分券并未做隱含評級的要求，其成分券隱含評 級集中于 AA+，且含有少量 AA 和 AA-，信用風險相對偏高。發行主體方面，雖然中 證、上證、深證 AAA 科創債指數成分券發行主體集中于中央國有企業和地方國有企 業，但今年債券市場“科技板”強調要“投早、投小、投長期、投硬科技”，后續 發行主體分布或有所變化，或向公眾企業、民營企業、外資企業傾斜。 流動性風險：快速擴容可能導致底層債券供需失衡，快速建倉的要求或大幅推高買 入成本；從數據上看，科創債 ETF 在債市走弱時期，或面臨較大幅度折價；首批科 創債 ETF 發行前后，機構搶配導致價格受到沖擊，利差進一步壓縮，后續易出現回 歸調整。 利率風險；首批科創債 ETF 的發行時間位于今年利率較低時點，故受本輪債市調整 影響較大。深證 AAA 科創債指數久期顯著低于中證、上證 AAA 科創債指數，本輪 調整受影響較小。債券市場“科技板”得益于“完善長期資本投早、投小、投長期、 投硬科技”政策支持，后續科創債 ETF 成分券的期限和久期或將繼續拉長，或面臨 更大的利率風險。 跟蹤誤差：債券 ETF 的跟蹤誤差主要來源于復制策略的差異、市場沖擊、基金的運 作成本等。