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基本面量化系列專題報告：成長因子改造手冊。

基本面量化系列之五：成長因子改造手冊

本文嘗試從（1）增速指標的構造方法（2）企業基本面的多元成長性（3） 成長性的另類刻畫方式三個層次全方位改造成長因子。實證結果表明，三個 層次的改造均有效，綜合三層次改造后的綜合成長因子相比經典成長因子各 維度表現均有顯著提升。基于改造后綜合成長因子進一步構建 Top 50 組合 和雙創 50 增強組合均取得優異業績，其中雙創 50 增強組合月頻調倉，年 化雙邊換手率約 4 倍，全區間內相對科創創業 50 全收益指數可獲約 6.5% 的穩定超額，2025 年截至 8 月共獲 18.4%超額收益，絕對收益高達 79.7%。

成長性的衡量標準：從增速指標構造方式出發

成長因子意在刻畫企業經營、盈利的成長性，實踐中常用同比、環比增速等 指標作為代理變量，衡量方式較為單一。本文嘗試將刻畫成長性的增速指標 進行拓展，除基礎的百分比增速外，額外補充百分比排名增速、預期外增速、 加速度和穩健增速四種衡量增速的指標，并基于歸母凈利潤進行實證。結果 表明，不同增速計算方式以及不同時間尺度下的因子間相關性較低，且無論 是不同尺度或是不同增速指標間的因子合成，均能有效提升因子表現，最終 合成綜合增速因子的 RankIC、多頭組年化超額等指標均有較顯著提升。

從點到面：多維拆解企業的基本面成長

企業的成長是多元化的，實踐中廣受關注的盈利、收入增長或許僅是衡量企 業成長性的眾多維度之一。本文從盈利、現金流、資本投入三個絕對指標以 及盈利質量、營運效率、議價能力三個相對指標共六個維度，尋找能刻畫企 業基本面多元成長性的成長因子并進行實證，其中每個維度的成長性均挑選 1-2 個代表性指標通過綜合增速方式計算。結果表明，不同維度成長因子相 關性較低，合成多維綜合成長因子表現相比各單個維度因子均有提升。

由表及里：深入挖掘企業的另類成長性

企業財務報表中體現出的歷史增長或許僅是企業成長的表面體現，本文進一 步深入挖掘企業成長的內生動力和潛在因素，從研發實力、預期成長、企業 估值三個角度，進一步構造一系列相對“另類”的成長因子。實證結果表明， 三個維度的成長因子均可獲得低相關性的超額，進一步將其與前文構建的多 維綜合成長因子合成，RankIC 均值相比多維綜合成長因子可提升約 1.5 pct， 多頭組年化超額可提升約 3.2 pct，改進效果較為顯著。