中色股份研究報告：工程+資源雙輪驅動，鉛鋅產能提升在即.pdf

中色股份研究報告：工程+資源雙輪驅動，鉛鋅產能提升在即。

“工程承包+資源”雙輪驅動，資源放量助力再起航

公司作為最早從事國際工程承包的企業之一，以金屬行業的國際工程承包為主， 經過四十余年發展，公司已從單一的國際工程承包商發展為“有色金屬采選冶煉 +工程承包”兩大主業雙輪驅動的業務模式。目前公司工程承包業務在手訂單充 裕，業務發展穩健，在工程承包業務穩定發展的基礎上，公司資源板塊亦持續發 力。隨著白音諾爾鉛鋅礦、達瑞項目未來放量，公司鉛鋅精礦產量有望實現快速 增長并貢獻可觀業績。

資源板塊：白音諾爾擴產+達瑞投產，遠期鋅產能有望實現兩倍增長

公司資源業務主要以鉛鋅礦項目為主，目前在產和在建礦山主要為敖包鋅礦、白 音諾爾鉛鋅礦和達瑞鉛鋅礦，后續增量主要來自白音諾爾鉛鋅礦和達瑞鉛鋅礦。 根據政府公示的白音諾爾鉛鋅礦 165 萬噸/年鉛鋅礦采選擴建項目的環境影響報 告書，白音諾爾鉛鋅礦擴建項目達產后，白音諾爾鋅產量有望提升至 6.4 萬噸、 鉛產量提升至 2.1 萬噸。在建項目達瑞鉛鋅礦是全球尚未開發的高品位鉛鋅礦之 一，鋅資源量達 225.6 萬噸，項目一期達產后，預計年產鋅金屬量約 10 萬噸、 鉛金屬量約 5 萬噸。受益于白音諾爾擴產+達瑞項目投產，公司遠期鋅產能有望 實現兩倍增長。

工程承包板塊：在手訂單充裕，后續增長仍可期

公司多次作為總承包商完成政府間重點合作項目，目前基本確立以哈薩克斯坦為 中心的中北亞地區，以印尼為中心的東南亞地區，以剛果（金）、贊比亞為中心 的中南非洲地區以及中國周邊國家等主要市場區域。截至 2025 年 6 月末，公司 在手訂單總額超 500 億元，訂單總數充裕。考慮到“一帶一路”倡議下相關地區 基建需求提升，公司有望憑借優勢技術力和先發優勢保證后續訂單獲取。