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中銀寬基指數定量配置系列專題報告：風格因子動態優選策略。

模型核心思想

本文嘗試將“多因子截面選股”模型應用到寬基指數配置問題中，基于 備選寬基指數池構建風格因子庫，依據截面因子值對寬基指數進行打分 排序，建立寬基指數優選組合。

模型框架及要點

模型構建分為三步：首先基于選定的寬基指數池構建因子類型豐富的因子 庫，并基于樣本內因子收益特征進行因子篩選，構建符合標準的風格因子 庫；然后構建“復合評估指標”對風格因子庫進行動態優選；最后基于優選 的風格因子對寬基指數池進行排序打分，實現動態寬基指數優選目標。

風格因子庫構建與優選

1）寬基指數備選池構建：選擇上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000、中證紅利及創業板 6 個指數作為寬基指數池。 2）風格因子庫構建：基于寬基指數備選池構建估值、質量、成長、動 量、換手率、市場β、波動率、市值共 8 大類因子庫。基于“分析師一 致預期”及“滾動歷史分位數”兩個方向進行因子衍生。引入“鏡像因 子”概念，實現風格因子的“雙向”使用。 3）風格因子庫篩選：根據樣本內（2008-2021 年）區間測算結果，剔除 收益彈性過低及收益率無顯著自相關性的因子，確定篩選后的因子動態 優選庫。

構建“復合評估指標”實現動態風格因子優選。從“短期動量”、“長 期趨勢”、“馬爾可夫概率反轉”三個維度對因子的有效性進行綜合打 分。短期與長期趨勢指標主導復合評估指標打分方向，可貢獻顯著的超 額收益，其中馬爾可夫概率反轉指標可在因子動量效應過度擁擠或面臨 崩潰階段對因子打分進行適當調整，以規避策略大幅回撤。

寬基指數優選：使用優選后因子對寬基指數池中的指數進行截面綜合打 分，基于打分結果構建寬基指數優選組合。

策略回測結果

核心設定：以月度換倉的頻率，回測 2011 年 1 月 4 日至 2025 年 8 月 31 日的策略表現（樣本內區間：2011/01/04~2020/12/31，樣本外區間： 2021/01/04~2025/08/31）。策略的業績比較基準為寬基指數池中所有指 數的日度簡單平均收益率，單邊交易成本設定為 0.025%。

回測結果：模型長期表現穩定良好,樣本內外均可獲得穩健的超額收益。 全區間年化絕對收益率為 15.7%，年化超額收益率為 10.9%；樣本外年 化絕對收益率為 9.6%，年化超額收益率為 10.0%；2025 年以來絕對收益 率為 32.0%，超額收益率為 11.8%。