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投資策略專題報告：2025年三季報前瞻，兼論中觀數(shù)據(jù)與盈利預測的景氣指向。

一、策略專題：三季報前瞻，兼論中觀數(shù)據(jù)與盈利預測的景氣指向

1.1 A 股三季報披露情況如何？

截至 2025 年 10 月 17 日，A 股 2025 年三季報披露率為 3.6%，基期營收 占比為 3.3%，披露率并不高，主因 A 股三季報披露的時間窗口較短（僅 1 個月），且沒有強制披露預告的要求，因而披露預告的上市公司數(shù)量較 少，更多是在 10 月 31 日前數(shù)個交易日直接披露財務(wù)報告。 基于目前披露情況進行估算，板塊層面主要有以下結(jié)論： （1）全 A/全 A 非金融 2025 三季報業(yè)績增速分別為 35.8%/56.8%，上市 板中創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)明顯占優(yōu)； （2）全 A/全 A 非金融中業(yè)績增長的個股占比分別為 95.2%/94.9%，反 映當前披露三季報的大部分都是業(yè)績比較好的公司； （3）從業(yè)績增速升降的分布看，全 A/全 A 非金融增速提升的個股占比分 別為 57.1%/54.2%，略超 50%的中樞水平，板塊中創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對凸顯； （4）對比 wind 一致預期看，全 A/全 A 非金融超預期個股占比分別為 60.9%/58.2%，略超 50%的中樞水平，上市板中創(chuàng)業(yè)板對應(yīng)占比較高； （5）結(jié)合市場反應(yīng)看，全 A/全 A 非金融中業(yè)績披露首日股價高開超 5% 的個股占比分別為 18.0%/9.4%，上市板中主板相對占優(yōu)。 細分方向上，結(jié)合業(yè)績增長與超預期各項指標看，當前取得較好的三季報 表現(xiàn)的行業(yè)包括游戲、農(nóng)產(chǎn)品加工、風電設(shè)備、冶鋼原料、半導體等。

1.2 中觀數(shù)據(jù)與盈利預測的景氣指向

考慮當前三季報披露率不高可能影響行業(yè)景氣研判的有效性，我們基于中 觀數(shù)據(jù)與盈利預測分別尋找三季報潛在的景氣方向，以作為參考印證。 中觀景氣視角下，潛在景氣方向主要分布于大金融、上游資源、中游制造 以及科技 TMT 方向： （1）大金融板塊中，保險保費收入增速提升，證券或受益于 A 股市場成 交額同比增長。 （2）上游資源板塊中，煤炭價格小幅回升，銅與黃金價格強勢上漲。 （3）中游制造板塊中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈綜合價格指數(shù)回升，工程機械中挖掘 機銷量增速穩(wěn)中有升，商用車銷量增速逐漸抬升。 （4）科技 TMT 板塊中，硬件層面有半導體與通信設(shè)備，前者對應(yīng) DRAM 現(xiàn)貨平均價快速上漲，后者對應(yīng)移動通信基站設(shè)備產(chǎn)量增速提升，軟件層 面游戲的國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量持續(xù)上行。 分析師盈利預測變動是研究行業(yè)景氣特征的重要線索，我們可以據(jù)此構(gòu)建 盈利預測上調(diào)指標。對于某一行業(yè)，我們對其內(nèi)部公司逐一進行分析，對 比各公司當前預測凈利潤較此前 3 個月預測凈利潤是否出現(xiàn)上調(diào)/下調(diào)， 并測算各公司營業(yè)收入（TTM）占行業(yè)整體的比重作為權(quán)重。我們對各行業(yè)盈利預測上調(diào)指標作時間序列上的標準化，然后根據(jù)相應(yīng)數(shù) 據(jù)篩選相對上調(diào)幅度較明顯的行業(yè)，9 月 30 日排序靠前的行業(yè)包括航海 裝備、農(nóng)產(chǎn)品加工、工業(yè)金屬、貿(mào)易、證券等，10 月截至 17 日排序靠前 的行業(yè)則包括一般零售、環(huán)境治理、電網(wǎng)設(shè)備、電子化學品、軟件開發(fā)等。