2026美國宏觀展望：不均衡的經(jīng)濟(jì)“再加速”.pdf

2026美國宏觀展望：不均衡的經(jīng)濟(jì)“再加速”。

一、復(fù)盤 2025：開局顛簸但波動收斂，AI 敘事強(qiáng)勢拉升總體預(yù)期

特朗普 2.0 顛簸開局。 我們 2025 年中展望的標(biāo)題是“不輕松的經(jīng)濟(jì)‘軟著 陸’”。特朗普 2.0 初始階段意外選擇加關(guān)稅+改革政府兩項“減法”政策 先行，5 月前增長和風(fēng)險偏好受到明顯壓制，但此后政策的擾動邊際下降。 AI 敘事推升增長及美股估值，并推動金融條件寬松，且政策不確定性有所 下降。2025 年美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“AI 領(lǐng)域相關(guān)投資急速擴(kuò)張，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長 略低于趨勢”的“雙速經(jīng)濟(jì)”格局。股市估值提升推動金融條件放松，金融 渠道也緩沖了特朗普政策“無序性”對總需求的沖擊。

二、2026 增長可能再度加速

預(yù)計 2026 實際增長從今年的 2.0%加速至 2.3%，名義增長從 4.6%上升至 5.1%。其中，消費增長 2.1%，投資增長 3.7%（AI 相關(guān)及企業(yè)投資為主要 支持），貿(mào)易逆差保持高位。核心 CPI 通脹仍有粘性，年度預(yù)測為 3.3%。

“雙速”經(jīng)濟(jì)格局持續(xù)，AI 相關(guān)投資增長維持高位。由于 AI 在美國經(jīng) 濟(jì)中的滲透仍處于早期，疊加科技巨頭仍需加碼資本開支，預(yù)計狹義（計 算機(jī)和軟件業(yè)）AI 投資明年將維持高速增長。而廣義 AI 相關(guān)產(chǎn)業(yè)（數(shù) 據(jù)中心、電力、基礎(chǔ)設(shè)施等）投資也將加速，對增長的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步上 升。

財政寬松帶動傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門增長回升+金融條件寬松支撐內(nèi)需修復(fù)。

三、2026 政策展望：財政寬松，貨幣政策變量增多

雖然可能仍有短期波動和摩擦，但明年 11 月中期選舉前，特朗普的宏觀政 策有望更多顧及穩(wěn)增長、穩(wěn)物價，旨在推升共和黨在兩院選舉中的“勝率”。 財政政策有望寬松：預(yù)計明年財政赤字 6.9%，主要由“大而美”法案帶來 的企業(yè)與個人減稅推動。明年上半年開始，關(guān)稅上升帶來的緊縮效果將消退， 而新一輪的減稅政策有望推升總需求增長，包括居民消費和企業(yè)資本開支。 今年 11 月至 2026 年底間，聯(lián)儲仍將降息 2-3 次——融資成本可能低于名 義增長可支持的水平，但由于增長可能加速，降息空間或?qū)⑹芟蕖Ｈ舨豢紤] 政府對聯(lián)儲干預(yù)的潛在風(fēng)險，利率水平可能無需進(jìn)一步下降。所以時點上， 在今年 12 月降息后，明年 6 月開始（聯(lián)儲主席換屆后）或再度降息 1-2 次。 流動性總體充裕但貨幣政策不應(yīng)再僅聚焦利率工具。明年聯(lián)儲主席換屆為貨 幣政策的組合和路徑帶來更多不確定性。我們明年年底前 2-3 次的降息預(yù)期 是多種情形“加權(quán)平均”的結(jié)果，而實際走勢可能由于不同的聯(lián)儲主席人選 對資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、監(jiān)管政策及利率政策組合的選擇而呈現(xiàn)多種可能性：具 體看，若資產(chǎn)負(fù)債表收縮，則降息次數(shù)可能上升，去監(jiān)管政策推進(jìn)也可能降 低大幅降息的必要性，但目前政治周期下美國貨幣政策將總體保持（相對于 經(jīng)濟(jì)基本面）更為寬松的立場。 由于美國短期增長加速，且降息預(yù)期相對于其他經(jīng)濟(jì)體可能過于飽滿。預(yù)計 美元走勢先揚后抑（2025 及 2026 年底美元指數(shù)預(yù)測分別為 100 和 95）。

四、潛在波動：增長、收入分配不均衡；通脹難著陸；及財政可持續(xù)性

通脹超預(yù)期上升掣肘利率政策可能成為市場的最大風(fēng)險點。雖然 AI 周期敘 事進(jìn)一步強(qiáng)化，科技迭代能否提升生產(chǎn)力以緩解財政可持續(xù)性的問題仍難在 未來 1-2 年有明確答案，法幣公信力或繼續(xù)下降，推升稀缺資源品和核心資 產(chǎn)的估值。同時，AI 或?qū)⒓せ杖敕峙涿埽?ldquo;極化”趨勢難以逆轉(zhuǎn)。