2025年11月大類資產(chǎn)配置展望：股債均有交易機(jī)會，黃金短期轉(zhuǎn)震蕩.pdf

2025年11月大類資產(chǎn)配置展望：股債均有交易機(jī)會，黃金短期轉(zhuǎn)震蕩。A 股展望：盈利回暖仍支撐行情，市值風(fēng)格短期或有轉(zhuǎn)向。整體觀點(diǎn)上，A 股 三季報盈利修復(fù)程度超預(yù)期，疊加 ERP 企穩(wěn)后 A 股配置價值略有提升，故調(diào) 升年內(nèi)對 A 股的漲幅預(yù)期。市值風(fēng)格觀點(diǎn)上，短期小盤利多信號逐漸增加， 但仍需關(guān)注局部趨勢信號持續(xù)性。成長價值風(fēng)格觀點(diǎn)上，企業(yè)盈利修復(fù)、相對 估值具有上行空間仍利好成長風(fēng)格。行業(yè)觀點(diǎn)上，在統(tǒng)計了近三年有效行業(yè)基 本面因子后，綜合來看三季度盈利增速與 ROE 改善程度等數(shù)據(jù)較為突出的行 業(yè)包括有色金屬、家電、非銀、電子、通信、傳媒，值得重點(diǎn)關(guān)注。

AH 股：溢價率小幅反彈。10 月末 AH 溢價率 121.23%，相較上月小幅反彈。 中美貿(mào)易摩擦背景下，南向資金流入放緩，港股相對 A 股流動性持續(xù)偏弱， 且港股成長性的增強(qiáng)也帶來溢價率擴(kuò)張的潛能，雖弱美元趨勢的延續(xù)有利于保 持外資流動性，整體而言溢價率收斂的可能性較低，更大概率維持低位震蕩。

債券展望：利率中樞抬升，但短期仍有下行趨勢。利用 ROIC 模型測算的利率 2025 年預(yù)期中樞為上市公司口徑下 1.52%，上限 1.92%、工業(yè)企業(yè)口徑下 1.67%，上限 2.07%。本期 A 股盈利增速預(yù)期從 0.38%上調(diào)至 3.47%，推動利 率中樞上移 11-12BP，利率點(diǎn)位從中期看下行壓力有所緩和，但從短期價量形 態(tài)看，仍存在一定的下行突破趨勢。

轉(zhuǎn)債展望：轉(zhuǎn)債估值仍偏貴，短期向正股要收益。全市場轉(zhuǎn)債的定價偏離度中 位數(shù)為-6.79%，期權(quán)定價估值仍然偏貴，而轉(zhuǎn)債正股的 PB 中位數(shù)從 2.55 變化 至 2.57，目前依舊處于高位下行周期中，綜合來看中期擇時觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎。而從 分析師預(yù)期來看，當(dāng)期轉(zhuǎn)債正股處于盈利預(yù)期強(qiáng)度提升、分歧下降的階段，轉(zhuǎn) 債短期主要向正股要收益。

黃金展望：央行購金放緩，短期看震蕩。當(dāng)前隱波處于高位，市場情緒尚未穩(wěn) 定，金價短期或?qū)⒀永m(xù)震蕩回調(diào)趨勢，同時值得關(guān)注的是，10 月美元指數(shù)小 幅反彈，但弱美元趨勢仍延續(xù)，經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)上行，金價的敘事邏輯尚 未改變，中美貿(mào)易摩擦略顯緩和進(jìn)入新一輪的博弈，我們判斷在情緒退潮后， 黃金仍具有短期上漲能力。估值角度，中國央行購金速度放緩，以美元計價的 黃金與儲備貨幣 M2 的比值歷史分位數(shù)為 70%，已連續(xù) 5 個月上升，但仍具有 一定空間。

保險機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：政策引導(dǎo)疊加利率中樞下行以及新會計準(zhǔn)則下的利潤 彈性放大，險資權(quán)益配置加碼。三季度末險資重倉銀行、公用事業(yè)、交通運(yùn) 輸、通信、電力設(shè)備（權(quán)重約 48.6%、6.4%、5.9%、5.5%、3.8%），主動加 倉銀行、電子、計算機(jī)，減倉通信、交通、公用，體現(xiàn)“高股息+科技成長” 的雙主線。

外資機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：1）整體流向：10 月持續(xù)流入，下旬在區(qū)域間配置影 響下流入有所分化。2）三季度北向持倉變動：重倉電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生 物，主動增配電子、電力設(shè)備、機(jī)械，減配銀行、非銀、食品飲料。