白酒行業2025年三季報總結：營收降幅擴大，進入去庫周期.pdf

白酒行業2025年三季報總結：營收降幅擴大，進入去庫周期。25Q3 概述：受“518 新政”影響，三季度白酒行業消費場景缺失、需 求持續承壓。酒企報表層面分化加大，品牌力較強的龍頭酒企（如茅 臺、汾酒）仍展現出較強的韌性。五糧液、古井等企業加速調整，渠道 進入去庫周期，穩定核心單品價格，鞏固經銷商信心。部分二季度先行 降速調整的白酒企業（如今世緣、迎駕貢酒）延續此前趨勢，表端業績 與真實動銷一致性較強。更早進入調整期的部分次高端酒企（如舍得酒 業、酒鬼酒）低基數下營收表現相對較優；根據多地經銷商反饋，8 月 以來白酒動銷降幅環比 6-7 月顯著收窄。隨著三季度表端業績壓力的 持續釋放，白酒企業來年有望輕裝上陣，實現高質量發展。

收入端：需求承壓下持續調整，酒企間分化加大。（1）高端酒：茅臺展 現強韌性，五糧液務實降速。25Q1-Q3/25Q3 三家高端酒企合計實現 營收 2150/547 億元，同比-0.2%/-15.0%，其中貴州茅臺/五糧液/瀘州 老窖 25Q3 營收分別同比+0.3%/-52.7%/-9.8%。（2）地產酒：持續調 整，表端業績與實際動銷一致性較強。Q3 需求承壓下多數地產酒企業 持續降速調整、紓解渠道壓力，25Q1-Q3/25Q3 地產酒營收分別同比23.1%/-36.5%。（3）次高端酒：低基數下表現相對較優，汾酒展現強 韌性。25Q1-Q3/25Q3 次高端酒企營收同比-2.6%/-8.8%。低基數下舍 得酒業、酒鬼酒表現相對較優，汾酒展現較強韌性，水井坊持續去化渠 道庫存。

利潤端：剛性支出下規模效應減弱，盈利水平回落。（1）毛利率：需求 承壓下白酒企業產品結構普遍有所下移，貨折投放力度加大，多數白酒 企業毛利率出現不同幅度的下滑。（2）費用端：25Q1-Q3 板塊整體營 業稅金比率同比+0.3pct 至 15.2%。需求承壓下各酒企加大銷售費用投 入以促進動銷。同時由于部分人員支出較為剛性，板塊多數酒企三季度 銷售費用率、管理費用率同比有所增加。（3）綜合來看，需求承壓下受 規模效應減弱、費用競爭加劇、產品結構下移等因素的影響，白酒企業 盈利水平普遍回落。

股價層面：盈利預測下修后，當前多數酒企 2025 年 PE 估值位于 15- 20 倍區間。三季報披露后市場再次下修對白酒企業 2025 年的盈利預 測，若以當前 Wind 一致預期（近 30 天領先預測）的 2025 年 EPS 計 算估值，當前高端酒、地產酒龍頭酒企對應 PE 估值多在 15-20x 區間。