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傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2026年投資策略報告：AI應用加速縱深，內容消費筑底回升。2026 年，繼續(xù)看好 AI應用與內容消費。AI 應用，25 年加速商業(yè) 化，26 年聚焦 AI 與老產(chǎn)品融合，微信、抖音、豆包等有望成為 AI 時代流量入口，此外 AI+廣告有望兌現(xiàn)報表，如 OneRe c 提效 降本。同時 AI 出海提速，依托高產(chǎn)品力與性價比搶占海外市場。 游戲，景氣與利潤率持續(xù)上行，供給端版號增長（2025 年前 10 月同增 23%）支撐后續(xù)流水，騰訊網(wǎng)易米哈游新游密集，中型廠 商創(chuàng)新品類（如 SLG+消除、創(chuàng)意棋牌、新興女性向等）潛力足 渠道議價弱化+AI 買量提效，利潤率持續(xù)上行。內容消費，IP 潮 玩龍頭加速海外布局、提升單店效率，谷子消費從野蠻生長轉向 優(yōu)質整合；音樂平臺量價驅動業(yè)績，現(xiàn)場演出高景氣；影視受益 政策支持，AI 助力內容創(chuàng)新（如漫劇、團播），政策與供給都筑 底回升。

一、 AI應用：從等待爆款，到商業(yè)化加速落地

回顧 2025 年，AI應用的關鍵詞是 加速商業(yè)化。OpenAI 從追求 AGI 全面轉向變現(xiàn)，OpenAI 預計 25 年內 ARR 完成從 100 億美 元到 200 億美元的跨越，Anthropic 的 ARR 從 24 年底的 10 億美 元快速增長至 25 年 7 月的 50 億美元，編程、搜索、多模態(tài) 成 為目前商業(yè)化最快的幾個賽道。國內外大廠 Token 調用量快速增 長，谷歌 Gemini10 月份 Token 量較 7 月增長 33%，字節(jié)豆包 9 月底的 Token 調用量較今年 5 月增長超 80%。重點公司 AI 收入 跨越式增長，如海外 Applovin 在 24 年高基數(shù)下仍維持 70%左右 的收入增速，國內美圖整體付費滲透率從 1H23 的 2.9%增加至 1H25 的 5.5%，可靈二季度收入 2.5 億元，環(huán)比一季度增長超 60%。

展望 2026 年，重點觀察：

1）AI+老產(chǎn)品=新流量入口。騰訊微信最具備 Agent 化潛力，既 擁有流量入口屬性（超 14 億月活），又集成微信小程序、公眾 號、視頻號和社交生態(tài)，能滿足用戶幾乎所有線上功能。字節(jié)的 豆包與抖音在 AI 搜索（AI 短視頻、直播搜索）全面打通；也期 待阿里巴巴的淘寶、支付寶與夸克等產(chǎn)品成為一部分 AI 的流量入口。此外，期待抖快有望推出“中國版 Sora”，目前 AI生圖已經(jīng)大眾化，AI視頻的全民推廣可期。

2）AI+廣告，有望從 2026 年開始兌現(xiàn)報表。以快手 OneRec 為代表，快手 OneRec 是全球首個端到端的生成式 推薦模型，運營成本 Opex僅為傳統(tǒng)內容推薦模型的 10%，目前僅承接 25%的流量就使用戶總時長提升 1% 。后 續(xù)融合生成式競價系統(tǒng)，有望進一步提高廣告效率。騰訊 連續(xù) 10 個季度廣告收入增速在 20%附近，其中 25 年 二季度收入同增 20%，主要原因之一是 AI 提升點擊率，從而驅動 eCPM 增長。嗶哩嗶哩 1H26 將上線端到端表 示學習算法，啟動 AI 廣告 Agent 的白名單測試，并上線 AI 混剪廣告視頻，廣告創(chuàng)意數(shù)量提升千倍。

3）AI 出海有望成為關鍵詞：海外軟件付費意識較強，國內 AI 產(chǎn)品有望憑高產(chǎn)品力、高性價比獲得快速增長， 美圖 有望在北美節(jié)假日加快海外功能更新和營銷節(jié)奏，此前 AI 合照、AI 閃光燈等功能已推動美圖系產(chǎn)品登頂 海外多國的 iOS 免費應用榜。快手可靈 海外收入占比 70%，后續(xù)模型性能有望沿著世界模型、音視頻同步生成 等方向迭代，產(chǎn)品功能則可能借助靈動畫布、短視頻生成 Agent 更深度融入視頻創(chuàng)作工作流。此外，Minima x、 智譜等國產(chǎn)大模型公司，有望相繼步入資本市場，融資有望進一步驅動商業(yè)化速度，其中 MiniMax 在 2024 年 的收入已突破 7000 萬美元，我們預計出海 AI 社交產(chǎn)品 Talkie AI 貢獻絕大部分收入。此外昆侖萬維、萬興科技 均有潛力實現(xiàn)海外收入的增長。

4）海外 AI也加快融資-商業(yè)化進展，需重點關注 OpenAI和 Anthropic 的進展規(guī)劃。OpenAI 推動 Chat GP T 接 入第三方應用，為 AI 時代應用生態(tài)打樣板，即一個超級入口+一眾垂類應用。OpenAI 預計 2030 年 ARR 達數(shù)千 億美元，Anthropic 預計 2028 年收入達到 800 億美元，企業(yè)客戶的 AI 編程需求驅動增長。