非銀行業深度研究報告：乘風之勢，非銀行業Q3業績解構與策略展望.pdf

非銀行業深度研究報告：乘風之勢，非銀行業Q3業績解構與策略展望。

權益市場表現改善，債券市場低位震蕩

2025年前三季度，社融增量同比多增4.42萬億元，社融增量增速整體處于高位。M2-M1剪刀差持續收窄至9月末的1.2%，貨幣活性持續優化， 整體流動性環境有所改善。權益市場景氣度顯著提升，成長及周期風格領漲；債券市場低位運行，整體呈現區間震蕩 。

券商業績彈性展現，估值存在修復空間

核心指標持續改善下，券商業績彈性充分體現。今年前三季度，42家獨立上市券商營業收入（凈額法）、歸母凈利潤合計分別為4164.81、 1690.49億元，同比分別+44.12%、+62.38%。杠桿水平逐季提升，截至2025Q3末，42家獨立上市券商平均杠桿率為3.47倍；盈利能力持續 修復，2025年前三季度，42家獨立上市券商平均年化ROE、ROA分別為7.27%、1.65%，已超過2023Q1的水平。往后看，在流動性寬松和行業 轉型推動下，市場交投熱情有望延續，券商估值有提升空間。

壽險轉型持續推進，財險承保利潤高增

權益市場持續走高背景下，險企利潤高位增長，2025年前三季度A股上市險企歸母凈利潤同比+33.54%，單季歸母凈利潤同比+68.34%。壽 險保費維持雙位數增長，銀保渠道保費占比普遍大幅提升，成為保費增長引擎；整體NBV延續高增趨勢，上半年銀保NBV均實現翻倍增長。 財險方面車險保費穩健增長，非車險出現分化；COR同比改善環比上升，承保利潤保持正增。投資端，權益投資占比提升，凈投資收益率 同比繼續下行，總投資收益率高位上行。往后看，資負共振有望持續演繹。

C端資本市場IT充分受益，長期空間廣闊

前三季度個人新開戶賬戶數高速增長，滬市個人股票賬戶新開戶同比+49.68%；C端資本市場IT盈利顯著修復，以同花順、指南針、大智慧、 財富趨勢為樣本，2025年前三季度歸母凈利潤合計同比+205.21%。

港股金融科 技企業在支付效率、法幣國際化戰略等多維度展現出變革性潛力，相關條例通過，為金融科技進一步合規化打開市場空間。