酒水行業年報季報分析：三大趨勢，兩大邏輯，一大預判

上傳者：潘*
時間：2021/05/10
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酒水行業 21Q1 業績實現恢復性高增，我們認為:以穩為主發展趨勢不變;結構性分化趨勢不變;醬酒勢不可擋趨勢不變，預判 21Q1 行情將走向震蕩，建議關注結構性分化&超預期兩大邏輯，在震蕩行情中尋找確定性與超預期;啤酒行業高端化趨勢延續，銷量恢復性高增，盈利能力持續提升。投資要點： ? 白酒板塊回顧:21Q1 盈利能力穩步提升，業績分化顯著收入及利潤端:2020 年白酒行業收入及凈利潤分別同比變動+6.59%、+12.00%;2021Q1 收入及凈利潤分別同比變動+22.93%、+17.86%。具體來看，高端酒整體表現最為穩健 (+17.44%)，次高端二線名酒(+88.12%)受益于產品結構持續提升、基數較低，21Q1 業績呈爆發式增長;區域龍頭酒分化明顯，徽酒在返鄉人群減少背景下表現略不及預期，而蘇酒則保持優異表現。盈利能力端:白酒行業毛利率及凈利率分別環比變動-0.43、 +3.88 個百分點至 77.91%、37.68%，受會計準則變動影響，毛利率略有下降，次高端酒盈利能力提升幅度最大。預收端:預收款普遍承壓，或因二季度為白酒銷售淡季。 ? 思考與展望:在不變中尋找變化，在變化中探究不變三大趨勢——1)業績增速角度:我們認為酒企十四五期間以穩為主的旋律(不變)與當下次高端酒企業績的爆發式增長(變化)不沖突，穩健發展仍為大趨勢;2)行業分層角度:行業集中度持續提升，但疫情&提價潮加速酒企結構性分化，其中高端酒需脫離價位帶下沿;次高端酒中擁有高成長性千元價位帶產品的酒企業績具高彈性;蘇酒及徽酒發展風格迥異，預計 21Q2 徽酒將有超預期發展可能;3)香型角度:從報表端看濃香酒收入占比仍不斷提升，但需考慮未來醬酒企業的上市將在一定程度上重塑白酒上市公司格局，同時從白酒產業角度來看，醬酒發展勢頭已不可擋，對濃香酒市場份額的替代正潛移默化的進行中。一大預判——21Q1 小酒行情已得到驗證，目前板塊估值水平較為合理，在前期預期得到兌現情況下，預計 21Q2 板塊波動將加大。 ? 啤酒板塊回顧及趨勢:價格為業績主要驅動力，銷量實現恢復性高增 2020 年啤酒行業收入及凈利潤分別同比變動 13.56%、22.05%;2021Q1 啤酒行業收入及凈利潤分別同比變動 66.97%、331.68%。21Q1 啤酒板塊銷量實現恢復性高增，銷量大幅增長降低單位固定成本攤銷、產品結構升級推升行業盈利能力，2021Q1 行業毛利率 43.91%，同比提升 7.00 個百分點;凈利率為 7.35%，同比提升 1.31 個百分點。