有色金屬行業(yè)2026年鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資展望：從周期波動(dòng)到紅利穩(wěn)健，電解鋁的稀缺性轉(zhuǎn)型與價(jià)值重估.pdf

有色金屬行業(yè)2026年鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資展望：從周期波動(dòng)到紅利穩(wěn)健，電解鋁的稀缺性轉(zhuǎn)型與價(jià)值重估。

【鋁產(chǎn)業(yè)鏈2026年投資策略】：從周期波動(dòng)到紅利穩(wěn)健：電解鋁的稀缺性轉(zhuǎn)型與價(jià)值重估。

觀點(diǎn)一：復(fù)盤(pán)今年，成本端下行的驅(qū)動(dòng)成為重要的投資邏輯鏈。隨著海外礦石的進(jìn)一步增產(chǎn)，以及國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能完成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn) 變（從內(nèi)陸轉(zhuǎn)至沿海），電解鋁產(chǎn)業(yè)端利潤(rùn)從上游氧化鋁往冶煉端轉(zhuǎn)移，隨著鋁價(jià)中樞的上移，截至2025年11月，我國(guó)電解鋁 行業(yè)噸盈利水平已突破4500-5000元，展望2026年，由成本端的持續(xù)改善到鋁價(jià)的中樞上行帶來(lái)的冶煉段利潤(rùn)進(jìn)一步走擴(kuò)有望 成為主線。

觀點(diǎn)二：我國(guó)電解鋁供給端增長(zhǎng)見(jiàn)頂，需求端的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)動(dòng)力。供給端，國(guó)內(nèi)，截至2025年11月，中國(guó)電解 鋁建成產(chǎn)能4776.90萬(wàn)噸，開(kāi)工4413.50萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2026全年可投有效新增產(chǎn)能共59萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2026年中國(guó)電解鋁產(chǎn) 量增速僅為1.14%，較2020至2024年產(chǎn)量復(fù)合增速3.48%顯著降速，且后續(xù)國(guó)內(nèi)暫無(wú)電解鋁新增產(chǎn)能籌備；需求端，隨著產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，建筑用鋁占比將從2021年的29%下降至2025年的21%，而交運(yùn)及電力行業(yè)用鋁占比將從2021年的23%和15%上升至 2025年的25%以及25%，新動(dòng)能將催動(dòng)電解鋁需求長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年鋁價(jià)中樞上行至21,500-22,000元/噸。

觀點(diǎn)三：全球電解鋁供給面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注銅鋁比價(jià)與極化世界下的庫(kù)存累積。我們測(cè)算2025Q4至2026Q4潛在新增有效產(chǎn) 能約為246.1萬(wàn)噸，在扣除因電力合同困境或電氣設(shè)備故障預(yù)計(jì)減產(chǎn)20-70萬(wàn)噸后，全球2026年實(shí)際貢獻(xiàn)新增產(chǎn)量?jī)H86-125萬(wàn)噸， 較經(jīng)我們預(yù)測(cè)的2025年全球產(chǎn)量增長(zhǎng)僅1.2%至1.7%；在逆全球化背景下，我們認(rèn)為區(qū)域性的供需錯(cuò)配將進(jìn)一步加快全球鋁產(chǎn)業(yè) 鏈重塑，海外鋁錠庫(kù)存或在近幾年或穩(wěn)步走高，這將成為“新的需求”，而當(dāng)下（2025.11）的銅鋁比價(jià)（3.8）意味著鋁價(jià)更多 受到銅價(jià)上漲的牽引，鋁行業(yè)有望享受“鋁代銅”帶來(lái)的需求增量，以及自身電力成本剛性所形成的利潤(rùn)壁壘這雙重紅利。

觀點(diǎn)四：我國(guó)電解鋁企業(yè)正在經(jīng)歷從周期股向紅利資產(chǎn)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。電解鋁板塊自2021年以來(lái)進(jìn)入去杠桿周期，行業(yè)從 “增量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“存量?jī)?yōu)化”。企業(yè)無(wú)法再通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，資本開(kāi)支逐年回落。供需格局在產(chǎn)能受限和需求（如新能源 汽車(chē)、光伏）支撐下趨于緊平衡，行業(yè)利潤(rùn)維持在較高水平，為企業(yè)改善資產(chǎn)負(fù)債表提供了充足的現(xiàn)金流，隨著企業(yè)資本開(kāi)支率 （CAPEX/EBITA）的下行，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更為健康，持續(xù)分紅具備了有利條件，整體電解鋁行業(yè)股息率有望進(jìn)一步提升。