有色金屬行業(yè)2026年度投資策略：供應(yīng)緊約束，有色資源品有望步入長牛.pdf

有色金屬行業(yè)2026年度投資策略：供應(yīng)緊約束，有色資源品有望步入長牛。

貴金屬：看好貴金屬長期配置價值

（1）黃金：央行購金支撐黃金長期需求，中國央行黃金儲備仍有上行空間； 降息周期助推投資黃金需求走強。 （2）白銀：供需持續(xù)有缺口&國內(nèi)低庫存支撐，銀價上漲彈性強。 （3）投資建議：我們看好逆全球化下美元信用走弱帶來的貴金屬長期配置價 值。

銅：礦端維持低增速，26 年供應(yīng)預(yù)計出現(xiàn)缺口

（1）2025 年礦山端延續(xù)低增速，精煉銅表需高增長； （2）未來兩年礦端供應(yīng)將維持低增速，礦冶矛盾仍然突出。礦端增量：假設(shè) 項目進度完全符合預(yù)期，2025-2027 年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增加約 10 萬噸、70 萬 噸、84 萬噸。冶煉端：礦冶矛盾預(yù)計到 2027 年有望改善。隨著 2027 年新增 冶煉產(chǎn)能大幅下降，礦冶矛盾有望緩解。根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2025-2027 年全 球銅冶煉產(chǎn)能預(yù)計分別增加 217 萬噸、100 萬噸、20 萬噸。需求端：從下游需 求結(jié)構(gòu)上看，新能源需求將繼續(xù)貢獻主要增量。我們預(yù)計 2025-2027 年新能源 領(lǐng)域貢獻全球銅需求增量分別為 89 萬噸、38 萬噸和 60 萬噸，占全球銅需求 比重有望接近并超過 20%。 （3）供需平衡方面，隨著礦端供應(yīng)持續(xù)低增速、2026 年供應(yīng)預(yù)計出現(xiàn)短缺， 2025 年-2027 年供給分別過剩 0.2 萬噸、短缺 5.9 萬噸、短缺 10.5 萬噸。

鋁：供需有望維持緊平衡，鋁彈性和紅利兼?zhèn)?

（1）供給端：全球電解鋁維持低增速，國內(nèi)產(chǎn)能接近天花板，海外增量有限， 我們預(yù)計國內(nèi)電解鋁 25-27 年產(chǎn)量增速為 2.2%、1.4%、0.4%，海外增速 1.1%、 2.4%、4.7%，全球增速 1.7%、1.8%、2.2%。 （2）需求端：需求韌性仍強，新能源和電網(wǎng)投資依舊亮眼，特高壓工程建設(shè) 穩(wěn)步發(fā)展，機器人、算力等新領(lǐng)域是未來需求藍海，而關(guān)稅影響有限，預(yù)計未 來供需緊平衡，我們預(yù)計 25-27 年國內(nèi)電解鋁需求分別增長 2.6%、1.0%、3.6%， 分別過剩 14 萬噸、過剩 11 萬噸、短缺 140 萬噸。 （3）成本端：氧化鋁已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)化過剩，未來價格仍有下行趨勢，電力、 陽極成本或基本平穩(wěn)，電解鋁利潤有望維持高位，綠電鋁成本優(yōu)勢將更為凸出。

鈷：剛果金政策重塑全球供需格局，鈷價有望高位運行

（1）供給端：剛果金出口管制導(dǎo)致全球有效供給銳減， 26-27 年剛果金每年 僅能貢獻 9.66 萬噸，印尼增量有限，我們預(yù)計 26-27 年全球鈷供給分別為 22.7/24.6 萬噸。 （2）需求端：三元材料電池在高端電動汽車長續(xù)航優(yōu)勢依然顯著，固態(tài)電池 產(chǎn)業(yè)化推進有望打開三元電池的需求空間，高溫合金等傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)定，AI 爆 發(fā)式增長催生新需求，我們預(yù)計 26-27 年全球鈷分別短缺 3.2/3.1 萬噸。