海外TMT行業(yè)2026年度策略：Scaling Law未止，商業(yè)化飛輪開始轉(zhuǎn)動(dòng).pdf

海外TMT行業(yè)2026年度策略：Scaling Law未止，商業(yè)化飛輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)。互聯(lián)網(wǎng)：AI 商業(yè)化飛輪加速轉(zhuǎn)動(dòng)，Agent Infra 重塑云競(jìng)爭(zhēng)格局。Scaling Law未止，2025年四大云廠商資本開支預(yù)計(jì)達(dá) 2400 億美元，AI 已從“技術(shù)軍備競(jìng)賽”正式邁入“商業(yè)化兌現(xiàn)期”。C 端應(yīng)用重塑流量變現(xiàn)邏輯，Google 與 Meta 25Q3 廣告收入顯著超預(yù)期，AIOverviews 與 Advantage+工具成為變現(xiàn)新引擎；電商領(lǐng)域正從“搜索即得”向“對(duì)話即交易”的范式轉(zhuǎn)移，OpenAI Operator 與 Google Agentic Checkout 推動(dòng)交易閉環(huán)。B端云服務(wù)中，高毛利的 PaaS 層（Agent Infra）成為 AI 云時(shí)代核心，推理與記憶引擎的貨幣化能力將決定長(zhǎng)期盈利。看好布局 AI 產(chǎn)品早、模型能力具有優(yōu)勢(shì)且掌握流量入口的互聯(lián)網(wǎng)巨頭（Google、阿里巴巴、騰訊控股）以及建議關(guān)注深耕Agent Infra的云廠商（Amazon）。

半導(dǎo)體：2026 年芯片競(jìng)爭(zhēng)白熱化，算力仍是確定性“硬通貨”。算力充裕度直接決定模型迭代速度，行業(yè)維持“一超多強(qiáng)”格局。英偉達(dá)憑借 Rubin 架構(gòu)與CUDA生態(tài)，龍頭地位短期難以撼動(dòng)；但 2026 年將迎來 ASIC 與第二大供應(yīng)商的爆發(fā)年，AMDMI400獲 OpenAI 6GW 訂單，博通獲 OpenAI 10GW ASIC 訂單，定制芯片彈性凸顯。盡管市場(chǎng)擔(dān)憂回報(bào)率低，但單位算力成本在 2022-2025 年間下降99.5%引發(fā)杰文斯悖論，需求缺口仍存，供需拐點(diǎn)最快 2027 年才會(huì)出現(xiàn)，算力龍頭及ASIC 受益廠商具備高確定性。

存儲(chǔ)：供需周期反轉(zhuǎn)，HBM4 引領(lǐng)技術(shù)迭代新周期。AI 需求外溢引發(fā)存儲(chǔ)板塊共振，預(yù)計(jì) 2026 年行業(yè)將保持供不應(yīng)求的緊平衡狀態(tài)。供給端DRAM需新潔凈室擴(kuò)產(chǎn)且產(chǎn)能向 HBM 傾斜，限制通用產(chǎn)能釋放；需求端 AI 服務(wù)器及推理需求拉動(dòng)eSSD與HDD增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) eSSD 市場(chǎng) CAGR 達(dá) 35%，HDD 位元需求在AI 帶動(dòng)下增速有望達(dá)23%。技術(shù)演進(jìn)上，2026 年 HBM4 將成為主流（預(yù)計(jì)占比 43%），SK 海力士與美光科技憑借技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將持續(xù)受益，西部數(shù)據(jù)等廠商則受益于冷存儲(chǔ)復(fù)蘇帶來的量?jī)r(jià)修復(fù)。

關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施：GW 級(jí)時(shí)代驅(qū)動(dòng)電源液冷革命，價(jià)值量迎來爆發(fā)。AI 數(shù)據(jù)中心向千兆瓦（GW）級(jí)演進(jìn)。能耗與散熱成為核心瓶頸，驅(qū)動(dòng)技術(shù)暴力更迭：電源鏈路從48V向800V 直流架構(gòu)演進(jìn)，帶動(dòng)整流、配電環(huán)節(jié)價(jià)值量倍增；單機(jī)柜功率密度突破100kW迫使液冷成為標(biāo)配，直冷板為主流的同時(shí)浸沒式加速滲透。維諦、伊頓等具備“液冷+配電”全鏈條能力的龍頭，將在這一輪基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)中迎來量?jī)r(jià)齊升的確定性機(jī)會(huì)。

端側(cè) AI：AI 手機(jī)穩(wěn)中求進(jìn)，AI 眼鏡、機(jī)器人持續(xù)迭代。AI 手機(jī)方面，2026 年ChatGPT、谷歌、字節(jié)跳動(dòng)等模型公司與蘋果、中興等手機(jī)公司的合作持續(xù)發(fā)展，有望進(jìn)一步推動(dòng)AI 手機(jī)生態(tài)落地；AI 眼鏡方面，2026 年可顯示的 AI 眼鏡預(yù)計(jì)進(jìn)入成長(zhǎng)階段，蘋果亦有望在 2026-2027 年發(fā)布 AI 眼鏡新品；人形機(jī)器人方面，特斯拉預(yù)計(jì)將于2026年推出第三代人形機(jī)器人，2026 年產(chǎn)能有望高增，此外，宇樹機(jī)器人掛牌上市進(jìn)程或?qū)?dòng)新一輪資本市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注度。