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宏觀與大類資產周報：中央經濟工作會議召開，美聯儲如期降息。

大類資產表現

A 股大勢研判：上周 A 股整體震蕩下跌，主要寬基指數漲跌不一，上證 綜指、滬深 300 分別下跌 0.3%、0.1%，創業板指上漲 2.7%。日均成交金額 為 1.93 萬億元，較前周有所放量。兩融余額 2.51 萬億元，較前周小幅上升， 但融資買入占比小幅下降。12 月中央經濟工作會議順利召開，“穩中求進” 仍是明年總基調，“更加積極的財政政策”與“適度寬松的貨幣政策”表述 未變。“兩重”“兩新”仍是明年政策發力方向，產業政策提及深化拓展人 工智能+、優化藥品集采、制定能源強國建設規劃綱要等方面。海外方面，美 聯儲如期降息 25bp。但博通因 AI 業務占比上升拖累利潤率下跌，甲骨文云 業務增速不及預期，拖累美股走勢，預計相關品類階段性有所承壓，或壓制 春季行情啟動時間。后續需重點關注成交量情況，如果兩市成交金額持續低 于 2 萬億元，則短期內市場上行難度加大。

A 股配置策略：出口鏈，谷歌鏈、國產算力、半導體相關設備與材料板 塊有望偏強，市場震蕩階段，紅利相關銀行、性價比高的紅利（乳制品、白 電等）板塊，以及業績預期有望反轉的航空板塊相對穩健。11 月出口數據再 次好于預期，國內出口鏈相關（兩輪車、客車等）板塊業績穩健，估值合理。 中國或停止進口英偉達 H200 芯片，國產芯片、半導體設備、材料、封測等 板塊均有望受益。紅利板塊中，性價比偏強的依然是銀行、乳制品、白電。 2026 年“兩重”“兩新”繼續發力，工程機械、重卡、家電等板塊有望受益。

宏觀經濟及政策動態

11 月，出口同比增長 5.9%。其中，中國對美國出口同比-28.6%，前值25%；對歐盟出口同比 14.8%，前值 0.9%；對東盟出口同比 8.2%，前值 11%。 11 月，新增信貸 3900 億元，上年同期 5800 億元。新增社融 2.49 萬億元， 同比多增 1600 億元。CPI 同比增速從 0.2%上升至 0.7%，主要是因為低基 數，上年 11 月 CPI 環比下降 0.6%。核心 CPI 同比增速 1.2%，持平前值，停 止進一步上升；環比增速-0.1%，為 3 月以來首次負增長。PPI 同比增速-2.2%， 較上月下降 0.1 個百分點；環比增速 0.1%，持平于前值。

行業中觀監測

上周，鋼鐵產業鏈開工率下降，汽車、化工產業鏈開工率上升；新房、 二手房銷售均下降；水泥發運率下降；集裝箱吞吐量下降。12 月 1-7 日，全 國乘用車市場零售 29.7 萬輛，同比去年 12 月同期下降 32%，較上月同期下 降 8%。上周，豬肉平均批發價降至 17.65 元/公斤，同比增速升至-23.73%； 蔬菜平均批發價升至 5.94 元/公斤，同比增速升至 18.48%；鐵礦石期貨、焦 煤期貨、螺紋鋼期貨分別下跌 1.1%、12.7%、3.3%；原油價格下跌 4.0%；黃 金價格上漲 2.4%，白銀價格上漲 6.2%。