銀行業(yè)2026年度策略報(bào)告：息差底部漸近，紅利成色更足.pdf

銀行業(yè)2026年度策略報(bào)告：息差底部漸近，紅利成色更足。2025 年銀行股復(fù)盤：紅利底色，價(jià)值重估。2022 年底至 2025 上半年，銀行板塊持續(xù) 跑出超額收益，紅利主線推動價(jià)值重估，銀行板塊 PB 估值從 2022 年低點(diǎn)的 0.5 倍提 升至 2025 年 12 月 5 日的 0.71 倍。三季度市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，銀行板塊明顯回 調(diào)，四季度市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向+銀行中期分紅提前落地+機(jī)構(gòu)資金增持，銀行板塊重新迎來上 漲行情。從港股銀行來看，2025 年 H 股銀行顯著跑贏 A 股，折溢價(jià)率收窄至 30%。

基本面—量：走向高質(zhì)量增長。2026 年作為“十五五”規(guī)劃開啟之年，宏觀政策有望保持 積極，逐步提振信貸需求，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也明確提及“保持金融總 量合理增長”。我們預(yù)計(jì) 2026 年信貸增量(社融口徑)約 15.8 萬億元，略微低于 2025 年，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中對公端保持平穩(wěn)增長，基建貸款將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定器作用， 制造業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色金融等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款持續(xù)提供增長動能，零售端需求尚待逐步 修復(fù)，但低基數(shù)下零售端貢獻(xiàn)度有望不弱于 2025 年。

基本面—價(jià)：息差趨穩(wěn)，靜待拐點(diǎn)。2022 年以來息差持續(xù)收窄，但今年以來息差下行 壓力趨緩，好于前期市場預(yù)期，主要得益于降息節(jié)奏和降幅小于預(yù)期、以及存款利率調(diào) 降成效加速釋放。展望 2026 年，考慮到資產(chǎn)端重定價(jià)壓力減弱、負(fù)債端存款利率調(diào)降 成效將持續(xù)釋放、以及當(dāng)前監(jiān)管層面對銀行息差穩(wěn)定性重視程度提高，綜合測算，預(yù)計(jì) 2026 年上市銀行凈息差同比降幅約 5.7bp，降幅較 2025 年進(jìn)一步收窄，息差壓力改 善預(yù)計(jì)也將驅(qū)動銀行核心營收凈利息收入實(shí)現(xiàn)正增長。

基本面—資產(chǎn)質(zhì)量：上市銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率保持在 2015 年以來的最 低位。結(jié)構(gòu)上，對公不良率持續(xù)下行，當(dāng)前房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)+化債成效凸顯，重點(diǎn)領(lǐng)域 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善；零售風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，信用卡和消費(fèi)類貸款出現(xiàn)階段性壓力，未來演繹趨 勢需保持關(guān)注。

基本面—業(yè)績：2025 年前三季度，得益于息差降幅的收窄，上市銀行核心營收環(huán)比改 善，支撐前三季度營收、利潤維持正增。展望全年，考慮到去年四季度投資相關(guān)收入的 較高基數(shù)，預(yù)計(jì)上市銀行營收仍然存在一定的增長壓力，但得益于息差降幅的進(jìn)一步收 窄、資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健表現(xiàn)，預(yù)計(jì)全年?duì)I收、利潤有望維持前三季度趨勢，實(shí)現(xiàn)小幅正增 長。展望 2026 年，得益于息差趨穩(wěn)，核心營收有望延續(xù)向好趨勢，支撐營收、利潤增 速進(jìn)一步改善，業(yè)績修復(fù)可期。

資金面：配置資金持續(xù)流入夯實(shí)基本盤，交易資金加速行情演繹。2024 年銀行板塊表 現(xiàn)強(qiáng)勢，被動 ETF、保險(xiǎn)資金、北向資金是主要的推動力量。2025 年各類資金力量出 現(xiàn)明顯分化，其中：①以保險(xiǎn)資金、AMC、產(chǎn)業(yè)資本等為代表的戰(zhàn)略配置型資金保持 較大的增持力度，夯實(shí)銀行板塊的資金基本盤，推動銀行股的中長期價(jià)值重估。②以公 募基金、北向資金等為代表的交易型資金跟隨股價(jià)波動明顯，充當(dāng)行情加速器的角色， 2025Q3 均大幅減倉，持倉比例創(chuàng)新低，當(dāng)前資金流出壓力較小。③被動 ETF 資金的 流入力度明顯放緩，寬基 ETF 更多承擔(dān)大盤平衡穩(wěn)定器的角色。