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非藥行業2026年度投資策略：復蘇中前行，聚焦出海、創新。

非藥：突破量價限制，出海、創新成為關鍵

2025 年非藥板塊業績持續承壓，集采降價、醫保控費，零售藥店關店優化、非必需醫療需求尚 未恢復，行業面臨量價限制，但仍然有公司通過出海、創新等關鍵抓手實現戴維斯雙擊。展望 2026 年，國內基本面有所好轉，底部已經確立，公司尋求新的增長點，重點方向為出海和創 新。我們認為胰島素和醫療器械出海為新一輪中長期的產業增長邏輯，主要是由于目前已經有 些龍頭公司邁瑞醫療/甘李藥業等在海外業績逐步兌現，但份額仍較低，出海剛開始，長期空間 較大，并且壁壘高：醫療產品的出海黏性強于其他制造業產品，未來將有一批國際化的公司成 長起來。在個股α機會主要在創新方面，重點關注中藥的創新轉型、創新器械等領域。

生物制品：優先胰島素，持續關注血制品/疫苗

經歷兩輪全國集采，胰島素市場趨于穩定。國內胰島素企業在海外尤其歐美發達國家的產品注 冊進展/商業化等催化劑將貫穿全年。進入胰島素集采后周期，我們預計相關企業的創新品種關 注度及估值權重將會有所提升。持續跟蹤血制品價格走勢，長期關注“十五五”規劃。同時重 點關注創新疫苗大品種的臨床進展，如歐林生物的金黃色葡萄球菌疫苗、康華生物的諾如病毒 疫苗等，關注 mRNA、腺病毒載體、佐劑等新技術的應用。

中藥：核心關注轉型創新、基藥目錄

核心關注轉型創新、基藥目錄等。中藥企業的創新藥布局為公司長遠發展奠定堅實基礎，亟待 價值重估。同時基藥目錄在我國醫藥衛生體系中具有極其重要的地位，納入基藥目錄將有助于 加速藥品進院、提升銷量，關注基藥目錄調整帶來的投資機會。短期流感發病提前有望消化庫 存帶動公司業績回暖，長期跟蹤零售藥店銷售情況，優選中藥 OTC 龍頭。

醫療器械：國內拐點已至，出海為主線

2025 年出海一梯隊公司海外收入占比首超 50%，出海正當時。醫療器械出海的板塊排序：低 值耗材>體外診斷（IVD）>醫療設備>高值耗材，建議重點關注瑞邁特、邁瑞醫療、聯影醫療等。 國內集采進入常態化后期，價格趨于常態化。從 2020 年開始醫療器械集采至今，基本囊括主 流品種，集采價格緩和，建議重點關注：1）2025 年價格影響最大的體外診斷行業有望在 2026 年迎來國內業績拐點。2）滲透率較低的外周介入等板塊有望在集采后迎來滲透率提升，業績 快速增長的階段。