有色金屬行業(yè)2026年投資策略：黃金仍將穩(wěn)步上行，庫存周期將迎主升浪.pdf

有色金屬行業(yè)2026年投資策略：黃金仍將穩(wěn)步上行，庫存周期將迎主升浪。基本金屬：美聯(lián)儲降息對需求的改善效應(yīng)將顯現(xiàn)，庫存周期將迎來主 升浪。（1）銅：預(yù)計 26 年銅的終端供需將延續(xù)緊平衡態(tài)勢，疊加美聯(lián) 儲降息帶來的流動性持續(xù)寬松，銅價將繼續(xù)上行。在經(jīng)歷完本輪庫存周 期后，銅價的底部未來將保持在 1 萬美元/噸上方，銅板塊股票的估值 有望抬升。（2）鋁：在需求改善的背景下，供給的強(qiáng)約束將更加突出， 鋁價上行彈性不可忽視。中國電解鋁全球市占率高，企業(yè)成本相對穩(wěn) 定，分紅比例提升，估值具備提升空間。

貴金屬：降息周期延續(xù)，金價仍將穩(wěn)步上行，業(yè)績釋放助力板塊估值 修復(fù)。伴隨 25 年 12 月美聯(lián)儲降息落地，美聯(lián)儲穩(wěn)步邁入降息周期。 美國關(guān)稅政策對通脹的“一次性”沖擊預(yù)期落地后，美聯(lián)儲將繼續(xù)平衡 就業(yè)和通脹等核心目標(biāo)。26 年美聯(lián)儲降息幅度與節(jié)奏和后期美國經(jīng)濟(jì) 數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲人事變動相關(guān)聯(lián)，美國實際利率和美元指數(shù)預(yù)期持續(xù)走 弱，推動金價上漲。隨著金價快速上行且高位運(yùn)行，26 年開始黃金企 業(yè)業(yè)績將全面釋放，板塊或迎戴維斯雙擊行情。

新能源金屬：重視 26 年鈷價彈性，鋰價繼續(xù)修復(fù)。需求端，動力電池 保持平穩(wěn)增長，儲能增速有望超預(yù)期。鋰：供需雙增背景下，26 年鋰 價預(yù)計繼續(xù)震蕩修復(fù)；鈷：剛果（金）出口配額低于預(yù)期，26 年鈷價 預(yù)期繼續(xù)上漲，重視鈷價彈性，關(guān)注擁有印尼鎳鈷資源的企業(yè)。

其他小金屬：看好稀土價格上漲，鎢、鉬中樞有望上行。稀土：海外稀 土礦供應(yīng)風(fēng)險提升，稀土供需緊平衡態(tài)勢不變，海外稀土補(bǔ)庫動力強(qiáng)， 稀土價格有望持續(xù)上漲，板塊兼具業(yè)績彈性及戰(zhàn)略屬性。鉬：需求端， 基于美聯(lián)儲降息、國內(nèi)穩(wěn)增長政策，預(yù)計國內(nèi)外制造業(yè)鉬需求共振增 長；供給端，考慮全球礦山有限增產(chǎn)，25 年內(nèi)下游庫存持續(xù)去化。預(yù) 計 26 年供需同步小幅增加，鉬價小幅上漲。鎢：在國內(nèi)指標(biāo)約束、環(huán) 保督察、出口管制、集中度上升、海外有限增產(chǎn)等多因素作用下，鎢供 給持續(xù)面臨緊約束，預(yù)計供穩(wěn)需增推動未來鎢價中樞上行。