解密牛市系列之五：A股牛市見頂三重預(yù)警框架.pdf

解密牛市系列之五：A股牛市見頂三重預(yù)警框架。

歷史來看，牛市見頂是多重因素共同作用的結(jié)果

從歷史市場運行規(guī)律來看，牛市見頂絕非單一因素偶然觸發(fā)的結(jié)果，而是多重因素 長期積累、相互交織并形成合力后的必然趨勢。具體而言，導(dǎo)致牛市見頂?shù)暮诵囊?素可歸納為三大類，分別是政策與外部環(huán)境類因素、基本面類因素以及市場交易類 因素。其中，政策收緊或外部風(fēng)險沖擊是重要的前置影響變量，基本面回落是趨勢 反轉(zhuǎn)的核心驗證變量，而交易信號則是見頂?shù)淖罱K確認(rèn)變量。

牛市見頂?shù)娜愵A(yù)警信號

政策邊際收緊與外部風(fēng)險是牛市見頂?shù)暮诵念A(yù)警信號之一。具體來看，2005-2007 年牛市見頂?shù)念A(yù)警信號包括內(nèi)部政策收緊（多次提準(zhǔn)、上調(diào)印花稅）與外部次貸危 機的共振沖擊；2013-2015 年牛市見頂?shù)念A(yù)警信號包括杠桿資金調(diào)控政策收緊（嚴(yán) 查場外配資、規(guī)范融資融券）；2016-2018 年牛市見頂?shù)念A(yù)警信號包括金融去杠桿 政策（資管新規(guī)征求意見稿、規(guī)范投融資行為）與外部貿(mào)易摩擦、全球流動性收緊； 2019-2021 年牛市見頂預(yù)警信號包括行業(yè)針對性政策（房地產(chǎn)調(diào)控、平臺經(jīng)濟反 壟斷、校外培訓(xùn)監(jiān)管）與美聯(lián)儲加速縮表等。 基本面回落是牛市見頂?shù)闹匾A(yù)警信號。歷史牛市末期均呈現(xiàn)一致的基本面下行特 征，核心盈利端，實際 GDP 與名義 GDP 增速、A 股歸母凈利潤增速及 ROE 下滑， 削弱股市上漲的盈利基礎(chǔ)；輔助指標(biāo)層面，PPI 同比增速回落、中長期貸款余額增 速放緩，從工業(yè)需求、實體經(jīng)濟融資等維度印證經(jīng)濟下行趨勢。此外，結(jié)構(gòu)性牛市 中，領(lǐng)漲板塊的盈利增速見頂回落具有風(fēng)向標(biāo)意義，其景氣度消退往往率先傳導(dǎo)至 整體市場，進一步強化牛市終結(jié)信號。 交易信號是牛市見頂?shù)闹匾_認(rèn)依據(jù)，且不同信號對全面牛市與結(jié)構(gòu)性牛市的適配 性存在顯著差異。其中，換手率、創(chuàng)新高個股數(shù)量占比更適用于全面牛市，當(dāng)市場 換手率突破極值、創(chuàng)新高個股數(shù)量達(dá)到峰值時，往往反映交易過熱、上漲動能耗盡； 而結(jié)構(gòu)性牛市中，資金集中于少數(shù)板塊，上述指標(biāo)難以形成有效指引。估值相關(guān)信 號中，絕對估值數(shù)值指引有限，但市盈率五年分位數(shù)（歷史高位）與 ERP 五年分 位數(shù)（歷史低位）能反映市場相對過熱狀態(tài)；重要股東凈減持則是貫穿各類牛市的 通用預(yù)警信號，其持續(xù)落地體現(xiàn)內(nèi)部人對估值合理性的判斷，成為牛市轉(zhuǎn)向的重要 交易層面確認(rèn)依據(jù)。

當(dāng)前并未出現(xiàn)明顯的牛市見頂預(yù)警信號，未來行情仍值得期待

本輪 A 股市場并未出現(xiàn)明顯的牛市見頂預(yù)警信號，未來 A 股市場的表現(xiàn)仍值得期 待。從本輪的情況來看，內(nèi)部政策仍積極發(fā)力，中美關(guān)系總體穩(wěn)定向好，外部風(fēng)險 逐步緩釋；美聯(lián)儲仍處于降息周期，海外流動性或繼續(xù)邊際改善；A 股基本面處于 改善趨勢之中，未來持續(xù)下行的概率較小，且 AI 產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的背景下，TMT 板 塊的盈利也有望持續(xù)改善；從交易信號來看，當(dāng)前 A 股市場估值分位數(shù)相對較高， 反映當(dāng)前市場有一定的過熱，但前 A 股市場的換手率位于歷史中等水平， A 股創(chuàng) 新高的數(shù)量占比處于歷史相對低位，重要股東凈減持上市公司占比有所回升，處于 歷史中等水平。