行業(yè)聯(lián)合報告系列：漲價邏輯拆解與行業(yè)投資機會展望.pdf

行業(yè)聯(lián)合報告系列：漲價邏輯拆解與行業(yè)投資機會展望。2025 年四季度以來漲價行情如火如荼演繹，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。在中美周期共 振、新產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)驅(qū)動的背景下，本輪漲價行情將如何演繹？我們聯(lián)合宏觀、 策略、電新、有色、化工、農(nóng)業(yè)等多個團隊深入分析本輪漲價行情背后的驅(qū)動 因素及后續(xù)的投資機會，對漲價行情有望持續(xù)的領(lǐng)域做了全方位的探析和展望。

【宏觀】豬價：2026 年 Q2 環(huán)比改善，Q3 同比上行拐點出現(xiàn)，Q4 漲幅最為 顯著。生豬周期輪轉(zhuǎn)底層邏輯仍以能繁母豬產(chǎn)能去化為核心，截至 2025 年 3 季 度末，能繁母豬存欄量依然有 4035 萬頭，我們假設(shè)政策目標(biāo)得到嚴(yán)格執(zhí)行，并 且 2026 年暫不調(diào)整正常保有量 3900 萬這一指標(biāo)。事實上，進入 2025 年 9 月 以來，去化進程明顯加快，9 月同比增速為-0.7%（前值 0%），中性假設(shè)下， 按照 28 萬頭/月的去化速度來看，預(yù)計 10、11、12 月，能繁母豬存欄量月度同 比將分別達到-1.62%、-2.50%、-3.20%。那么，按照 10 個月左右的傳導(dǎo)周期， 商品豬出欄量下滑或在 2026 年 7 月份開始逐步兌現(xiàn)，屆時豬價也將在 Q3 迎來 真正的上行拐點。油價：2026 年油價中樞或不低于 2025 年。不考慮俄羅斯和 伊朗，目前 OPEC+原油總剩余產(chǎn)能 340 萬桶/日，其中沙特為 213 萬桶/日占絕 對主導(dǎo)，其次是阿聯(lián)酋（64 萬桶/日）。也即，短期看具備大幅增產(chǎn)能力的國家 只有沙特和阿聯(lián)酋。2026 年美國頁巖油或迎來減產(chǎn)壓力。疫后美國油氣資本開 支、鉆機數(shù)量、庫存井等指標(biāo)均在下滑，其中庫存井已消耗至 2013 年水平，且 單位油田出油效率和品質(zhì)已經(jīng)開始下降，我們預(yù)計美國頁巖油產(chǎn)量或從 2025 年 年末開始迎來瓶頸期。需要提示的風(fēng)險是，2026 年地緣政治風(fēng)險上行概率不低。 不考慮地緣因素，結(jié)合盈虧平衡點預(yù)計 WTI 原油中樞為 65 美元/桶，若地緣風(fēng) 險明顯升溫則油價中樞或高于這一水平。2026 年 CPI 和 PPI 展望：1）中性情 形下，我們預(yù)計 2026 年 CPI 或在 0.5%左右。2）積極情形下，預(yù)計 2026 年 CPI 同比中樞或在 0.70%左右。3）基準(zhǔn)情形下，2026 年 Q3 左右 PPI 同比有 望轉(zhuǎn)正，但是同比增速變化并不大，Q4 大約維持在 0.5%附近。4）積極情形下， 2026 年 PPI 有望在 Q2 實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，Q4 的 PPI 同比回升至 0.9%附近。