2026年度策略報(bào)告：趨勢(shì)延續(xù).pdf

2026年度策略報(bào)告：趨勢(shì)延續(xù)。周期定位：經(jīng)濟(jì)、金融周期共振上行。基于我們對(duì)庫(kù)存周期的跟蹤與定 位，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期正處在第二庫(kù)存周期中的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)中后期，2026 年主 要經(jīng)濟(jì)體大概率會(huì)逐步進(jìn)入去庫(kù)周期階段。

2026 年大類資產(chǎn)配置：A 股>中債，美債>美股。全 A 企業(yè)盈利底部企穩(wěn) 利于 A 股進(jìn)一步修復(fù)。美聯(lián)儲(chǔ)降息通道下美債利率有望下行。

盈利仍在修復(fù)，夯實(shí)上行基礎(chǔ)。2025 年全 A 非金融累計(jì)盈利增速有望處 于 2.4%-5.5%區(qū)間，盈利修復(fù)趨勢(shì)仍有望延續(xù)，為本輪權(quán)益市場(chǎng)上行夯實(shí) 盈利層面基礎(chǔ)。考慮科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及“反內(nèi)卷”工作的進(jìn)一步展開，2026 年，整體盈利修復(fù)趨勢(shì)或繼續(xù)延續(xù)。2026 年盈利修復(fù)的彈性大小，同樣 取決于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化、“反內(nèi)卷”工作推進(jìn)程度等因素。當(dāng)前 A 股指數(shù)雖估值較高，但尚未進(jìn)入類似 2007 年及 2015 年類型的過度泡沫 化階段，指數(shù) 2026 年空間仍較為充足。

從宏觀背景、估值水平、業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及資本開支等視角來看，當(dāng)前 AI 行情泡沫化不顯著，估值仍未透支。AI 硬件景氣延續(xù)，關(guān)注“緊 缺”環(huán)節(jié)，包括光通信、TPU 產(chǎn)業(yè)鏈、存儲(chǔ)芯片、AI 電力等。此外， AI 交互革命有望催化端側(cè)換機(jī)熱潮，AI 應(yīng)用三季度業(yè)績(jī)迎來困境反 轉(zhuǎn)，應(yīng)用滲透率進(jìn)入加速階段，垂類應(yīng)用商業(yè)化落地初現(xiàn)成效，關(guān)注 AI 端側(cè)和應(yīng)用投資機(jī)會(huì)。

出海進(jìn)展+政策支撐+港股映射，創(chuàng)新藥價(jià)值正在重估。政策支持與 CPI 回暖雙重催化新消費(fèi)行情，新消費(fèi)具備長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與中期景氣兌現(xiàn)雙 重共振。重點(diǎn)關(guān)注：1）景氣趨勢(shì)強(qiáng)勁的“情緒消費(fèi)”；2）困境反轉(zhuǎn)催 化的“性價(jià)比消費(fèi)”；3）高速增長(zhǎng)的“服務(wù)與體驗(yàn)消費(fèi)”。

聚焦三極中長(zhǎng)級(jí)主題與 “十五五” 產(chǎn)業(yè)主線前瞻。我們判斷 2026 年中 長(zhǎng)級(jí)主題投資呈現(xiàn) “AI＋消費(fèi)＋醫(yī)藥” 三極集中結(jié)構(gòu)，AI 算力基礎(chǔ)設(shè) 施與數(shù)字經(jīng)濟(jì)為高景氣主線，政策導(dǎo)向型主題提供支撐，大消費(fèi)板塊發(fā) 揮穩(wěn)定器作用。在我們構(gòu)建的 “主題-龍頭股-基金產(chǎn)品” 三層映射框架 中，通過多主題并行配置降低風(fēng)險(xiǎn)，有效提升了組合的穩(wěn)定性與可執(zhí)行 性。而 2026 是“十五五” 開局之年，科技自立自強(qiáng)與先進(jìn)制造有望成 為核心主線。科技領(lǐng)域需轉(zhuǎn)向體系化配置，覆蓋關(guān)鍵核心技術(shù)、高端制 造等多方向；先進(jìn)制造向多層次體系升級(jí)，布局未來產(chǎn)業(yè)。在此基礎(chǔ)上， 我們建議重點(diǎn)關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)（電網(wǎng)儲(chǔ)能、算力建設(shè)）、產(chǎn)業(yè)落地（低空 經(jīng)濟(jì)、工業(yè)軟件）、前沿布局（量子科技、腦機(jī)接口）。