中聯重科深度：后周期復蘇趨勢確立，礦機、農機、具身智能多線并進.pdf

中聯重科深度：后周期復蘇趨勢確立，礦機、農機、具身智能多線并進。

國內非挖行業修復明顯，公司作為龍頭有望收入、利潤率雙提升

行業層面，繼 24 年挖機內銷復蘇后，混凝土機械、起重機械等后周期品類從 25H2 開始顯著 修復，如 25H2 我國汽車起重機行業內銷同比+30%、履帶起重機行業內銷同比+74%，或受益 于低基數、下游風電核電等領域需求旺盛帶動、設備更新需求等。公司作為我國非挖工程機械 制造商龍頭，有望受益國內行業周期向上。同時，中聯智慧產業城 4 大主機智能工廠及關鍵零 部件中心全面建成投產，生產效率持續提升，智能制造、規模效應、結構優化有望助力公司盈 利能力提升。

海外行業周期有望向上，公司全球化戰略進入收獲期

行業層面，25 年工程機械出口改善，從市場景氣的角度，最核心的變化在于海外景氣經歷下行 后筑底回升。展望 26 年，出口有望延續較快增速趨勢，一方面，歐美市場在經歷過去兩年的 下行后正逐步筑底修復，降息背景下有望逐步向上；同時，海外新興市場整體景氣有望持續， 降息周期下資源品需求提升，礦山需求有望持續拉動。中長期看，中國制造業出海大時代的背 景下，工程機械成為其中全球競爭力領先的代表領域之一，未來空間廣闊，國產品牌份額仍有 提升空間。近年來，公司堅定踐行具有中聯特色的全球化發展戰略，持續做深做透“端對端、 數字化、本土化”海外業務直銷體系，海外業務已進入收獲期，2020-2024 年公司海外收入 CAGR 達 57%。同時，海外業務盈利能力更強，有望帶動公司整體利潤率持續上行。

戰略新興業務加力拓展，有望打造多重成長曲線

公司在工程起重機、建筑起重機、混凝土機械等傳統優勢產業穩步提升競爭力的同時，加速壯 大新興產業，逐步形成新的增長極，2019-2024 年公司土方機械營收增長 8.6 倍，農機營收增 長近 2 倍，高空作業機械從零起步并四年翻番，礦山機械自 2021 年以來營收增長 8.91 倍，多 元化布局成效顯著。此外，公司具身智能機器人研發提速，截至 25 年 8 月公司已研制了三款 人形機器人，包括兩款輪式和一款雙足版本，同時通過人形機器人進廠作業，不斷采集數據并 訓練，有望推動中聯重科人形機器人具身智能大模型的進化。公司持續加速培育具身智能業務， 有望形成公司的“第三增長曲線”。