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自上而下看行業之一：儲能需求遇上固態變革，鋰電新機遇。

供給側走向出清，儲能接棒需求主引擎

鋰電產業底部逐步夯實，盈利上行通道正在打開。產業鏈盈 利實質修復背后，是儲能電池逐漸接棒動力電池，成為拉動 行業增長的新引擎。板塊復蘇也不再僅限于上游價格與業績 修復的存量博弈，而是疊加了儲能端新需求的強力拉動；供 給側磨底與需求側爆發的共振，為板塊提供了堅實支撐。

儲能邁入高質量發展期，內需破局外需升級

儲能需求陡增，助力鋰電產業回暖。內需方面，確定性來自 商業模式的清晰化。136 號文確立了獨立儲能的市場地位，容 量補償與現貨價差構建起保底加彈性的盈利來源。外需方 面，成長性源于場景的多元化。歐洲市場大儲接力戶儲維持 高景氣；美國市場除表前大儲強勢回歸外，AI 數據中心供電 體系變革成為新變量。

復盤：產業瓶頸主導行情，板塊輪動亦有節奏

基于 2019-2022 年這一輪完整周期的歷史復盤，我們試圖總 結出支配鋰電板塊起漲、空間、見頂的規律，以供參考： 市場率先上漲的板塊，看似是信號最明確的環節，但復盤發 現，率先起漲的往往并不是最終漲幅最大的板塊。 板塊漲幅越大，通常代表作該環節的產業瓶頸越突出。隨著 產業矛盾的轉移，超額收益的錨點也隨之遷移。初期取決于 電池廠商技術以及獲客水平，中期轉向資源產能受限導致的 物理短缺，后期則演變為設備擴產速度決定的交付能力。 見頂節奏，則更多關聯于板塊當期的邏輯堅實程度，整體來 看中上游資源/材料相對容易見頂。而電池、設備，見頂時間 較晚。

展望：鋰電新機遇

綜合儲能需求以及固態商業化進程來看，首先，上游鋰礦股 值得重點關注。碳酸鋰價格價格中樞逐步上移，鋰礦股存在 補漲預期。此外，六氟磷酸鋰以及電解液等中游板塊的彈性 依然值得重視。 其次關注鋰電設備環節，固態技術迭代提供紅利。2025 年行 業面臨固態電池等新技術的變革，技術路線的切換將強制開 啟新一輪“更新替換型”資本開支。設備環節內部重點關 注，上文提及的具有固態電池全環節設備整合能力的廠商， 以及后端化成分容設備等高技術壁壘的中后段環節標的。 最后，下游電池終端環節是當前鋰電產業鏈中“啞鈴型結 構”最穩的一端，兼具高勝率與安全性。