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美股云計算和互聯網行業巨頭25Q4總結：Capex指引大幅上修，ROI重要性凸顯。云計算：行業景氣度持續上行，增長趨勢分化。本季度，Anthropic和谷歌Gemini在大模型領域表現出色，推 出具有競爭力的模型及在應用領域大步邁進，谷歌云大超預期，營收同比增速由33.5%大幅提速至47.8%、且 營業利潤率達到30.1%，體現Gemini的優勢、企業級AI方案的高增長及Anthropic的拉動作用；亞馬遜AWS在 Anthropic拉動下溫和加速，營收增速升至23.6%；微軟Azure增長則略有放緩至38%，表現相對平穩。

Capex：谷歌、亞馬遜指引大幅上修，邁向100%Capex/現金流臺階。谷歌、微軟、亞馬遜、META、Oracle FY26的Capex指引合計預計將接近7000億美元，同比增長73%。其中，亞馬遜、谷歌指引上調至2000億、 1750~1850億美元，META為1150~1350億、Oracle為500億。Capex/經營性現金流比例顯著抬升，五家公 司總計比例預計將達到101%，其中亞馬遜、谷歌分別達到110%和95%。

云廠自研芯片持續推進，Trainium/TPU陸續大規模向云客戶交付、微軟發布Maia 200。亞馬遜Trainium2已 大規模投產，至25年底出貨達140萬張，Project Rainier百萬卡集群進展順利，谷歌：TPU v7 Ironwood發布 并計劃于26Q3起向Anthropic集中交付。微軟/META：微軟發布3nm制程的Maia 200芯片。