基礎化工行業研究：黃磷，供需格局有望逐步向好，硫磺價格高企或將助推景氣上行.pdf

基礎化工行業研究：黃磷，供需格局有望逐步向好，硫磺價格高企或將助推景氣上行。

供給側：產能區域集中特征較為明顯，新增產能受嚴格約束

黃磷供給主要集中于黔滇鄂川，小產能相對較多。黃磷產地集中在云南、四川、貴州和湖北等磷礦資源和水電資 源豐富地區，其中湖北以自用配套為主，市場供應主要靠云南、四川、貴州，2025 年云南黃磷產量占國內總產 量的 46%。競爭格局方面，根據百川盈孚數據，5 萬噸以下產能占比約為 47%，3 萬噸以下產能占比約為 27%，2 萬噸以下產能占比約為 14%。

政策端嚴控新增產能與能耗標準，淘汰落后產能大勢所趨。“十四五”以來，針對黃磷行業政策層面以嚴控新增 產能、淘汰落后產能和節能降碳為主線：《“十四五”工業綠色發展規劃》明確提出“嚴控尿素、磷銨、電石、燒 堿、黃磷等行業新增產能，新建項目應實施產能等量或減量置換”。《產業結構調整指導目錄（2024 年本）》明確 將單臺產能 5000 噸/年以下黃磷生產裝置列為淘汰類產能；能耗方面，《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級 實施指南（2022 年版）》明確提出“到 2025 年，黃磷領域能效標桿水平以上產能比例達到 30%，能效基準水平以 下產能基本清零”。

需求側：熱法磷酸與草甘膦等下游占比較高，表觀消費量穩步提升

黃磷下游最主要用于熱法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年國內黃磷表觀消費量呈現波動上 升趨勢，2025 年表觀消費量約為 100.19 萬噸，同比增長 18%。草甘膦等傳統領域近年來需求相對趨于穩定，六 氟磷酸鋰為代表的新能源需求高速增長。

硫磺漲價推高濕法路線成本，或將間接為熱法磷酸與黃磷提供漲價空間。根據《熱法磷酸與濕法工業磷酸的技術 經濟分析》，生產單噸濕法工業磷酸需要消耗硫磺 1.292 噸，以 25 年年初為基準，截至 2026 年 2 月 4 日國產硫 磺價格為 4065 元/噸，累計上漲 2569 元/噸，累計漲幅約為 172%，根據硫磺單耗計算累計抬高濕法工業磷酸單 噸生產成本 3319 元。2025 年 5 月以來熱法磷酸價格開始低于濕法磷酸，且價差呈現擴大趨勢，同時熱法磷酸相 較于濕法純度較高，因此熱法磷酸在硫磺價格上漲的背景下性價比相對提升。

SMM 預計，2026 年硫磺供給增量不及需求增量，價格高位運行且易漲難跌。若后市俄羅斯供應恢復不及預期或新 能源投產超預期，價格存在持續上行可能。若硫磺價格繼續上漲，濕法工藝成本將進一步提升，從而間接為熱法 磷酸與原材料黃磷提供價格上行空間。