金屬及材料行業地緣視角下的有色投資研究系列報告（1）：銅，正在被地緣政治重新定價.pdf

金屬及材料行業地緣視角下的有色投資研究系列報告（1）：銅，正在被地緣政治重新定價。

事件：2026 年 2 月 4 日，特朗普政府在華盛頓特區舉辦首屆“關鍵礦產部長級 會議”。會議由美國務卿魯比奧主持，美國副總統萬斯、財長貝森特、內政部 長伯格姆、能源部長賴特、美國貿易代表格里爾以及來自 54 個國家或地區的代 表出席，其中包括歐盟、加拿大、日本、韓國、英國、德國、法國等盟伴國家， 以及巴西、剛果（金）、阿根廷等礦產資源富集國。

銅供需格局變化：新興產業興起與銅礦供應低增長周期的錯位。1）電動化智 能化拉動銅消費。銅是優秀的導體，全球能源轉型、Ai 發展提出更高電力需 求、美國制造業回流、歐美電網重建大周期等帶動全球電建浪潮，將持續拉 動銅的需求。2025 年我國銅消費增量 61.4 萬噸，其中電網和電動車增量 51.5 萬噸。2021-2025 年中國以及全球消費結構大調整。電網和電動車貢獻國內 銅消費主要增量，4 年累計貢獻 80%中國銅消費增量，平均拉動 3%銅消費增 速（電建+汽車消費增量/國內銅總消費量）。除上述因素外，我們認為地產邊 際變化也值得重視，是目前的預期差項。中國地產消費占比持續下降，2025 年，我國建筑行業耗銅 201.8 萬噸，較 2024 年減少 15.9 萬噸，降幅 7.3%， 大約拖累 2025 年銅消費-0.8%（15.9 萬噸/2025 年國內銅消費量）。2）銅礦 端進入供應低增長周期。礦山資本開支低增速，短期價格激勵無法突破供給 剛性。由于2020年之前全球銅價長期低迷，資本開支在2013年達到峰值1277 億美元后迅速下降，此后雖然恢復到 2024 年的 923 億美元，但距歷史高峰差 距明顯。此外，近期有望放量的銅礦多發現于 2010-2014 年，平均交付期約 16.4 年，而 2020-2023 年發現的銅礦規模、品位有所下滑，交付期則延長至 17.9 年，預計未來供應增長更加困難。3）大國戰略屯庫加劇供需矛盾。銅庫 存低位+結構分化，非美市場庫存緊張。當前全球銅庫存 103 萬噸（大約 13 天全球銅消費量），處于歷史 76%分位數，其中美國銅庫存大增至 52 萬噸， 非美地區庫存僅 51 萬噸，處于歷史 36%分位數。銅作為關鍵戰略資源受多國 關注，屯庫是大國關稅及資源博弈的顯化，凸顯銅的戰略價值，同時激化了 供需矛盾。4）銅資源與冶煉存在地域錯配，增加供應鏈風險。儲量端，2024 年總量 9.8 億噸，智利、秘魯、俄羅斯、剛果(金)、澳大利亞五國占比 56%； 2025 年礦產量 2331 萬噸，拉美、非洲合計 57%。中國和美國銅礦產量占比 分別只有 8%、5%，精煉銅產量占比分別 46%、3%。2025 年全球電解銅產 量 2824 萬噸，中國占比 46%，日本占比 5%，中日與智利、秘魯等資源國貿 易量較大且航程較遠，增加供應鏈風險。