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專題研究：2025年公募信用債持倉，信用策略有何變化？

2025 年公募基金持債整體波動有升

全年公募基金配債市值整體呈現波動上升，2025Q1-Q4，公募基金持債量分 別為 19.70 萬億、21.21 萬億、20.15 萬億、21.11 萬億。

分基金類別：債基發行規模占比下降，高隱含評級重倉信用債占比提 升

分季度看不同基金發行規模占比變化，債券型基金占比自 2025Q3 開始下 降，FOF 基金四季度發行規模占比大幅提升。從不同類型基金重倉信用債規 模占比來看，中長期純債券類型基金重倉信用債占比最高，但占比年內持續 下降，二級債基和被動指數債基重倉信用債占比均有提升。除中長期純債基 金外，其他類型基金重倉高評級信用債占比均明顯提升。

城投債：重倉規模波動減少，久期先升后降，高隱含評級占比波動提 升

2025Q1-Q4，公募基金重倉城投債市值環比分別為-14.23%、8.03%、-3.65%。 分省份來看，公募基金重倉山東、江蘇、浙江、廣東城投債規模整體較高， 但重倉規模也存在一定波動，部分中弱區域被持續減持。分行政級別來看， 2025Q4 公募基金重倉城投債主要集中于地市級和省級平臺，兩者合計占比 達 70.01%。分行權剩余期限來看，公募基金重倉城投債期限呈現先升后降 的變化。分隱含評級來看，公募基金重倉城投債隱含評級有所上移。

產業債：被重倉規模持續增長，拉久期趨勢更明顯，持續提評級

2025Q1-Q4，公募基金重倉產業債市值環比分別為 15.39%、1.61%、8.70%。 分企業性質來看，公募基金重倉產業債發行人集中在國有企業，2025Q1-Q4 占比均在 95%以上。從行業分布來看，公募基金重倉市值集中于公用事業、 非銀金融、綜合、交通運輸，且行業被重倉規模普遍提升。分行權剩余期限 來看，公募基金重倉長久期產業債市值規模有所增加。分隱含評級來看，公 募基金重倉產業債隱含評級上移明顯。

金融債：二級資本債被重倉規模呈現波動

2025Q1-Q4，公募基金重倉金融債市值環比分別為 0.03%、2.79%、-4.19%。 分金融債品種來看，商業銀行二級資本債被重倉規模呈現波動，商業銀行普 通債被重倉規模整體有所下降。從行權剩余期限來看，被重倉金融債期限呈 現波動，1-2Y 品種被持續減持，3-4Y 品種被持續增持，4Y 以上品種 2025Q3 規模回落明顯。從隱含評級分布來看，高評級占比波動上升，AA+占比波動 下降。

從 2025 年分季度信用債重倉變化看信用策略，主要有以下特點

（1）增持產業債；（2）增持高評級信用債；（3）久期維度，城投先升后 降，產業投資拉久期但仍謹慎，金融債期限則呈現波動；（4）城投債投資 以大省為主，中弱地區被減持；（5）產業債投資集中于公用事業、非銀、 綜合、交運等，相關行業被重倉規模普遍提升；（6）二級資本債投資規模 在利率下行期增長明顯。