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煤炭行業(yè)深度分析：印尼煤供給政策頻繁吹風(fēng)，怎么看2022和2026年的異同？政策變化：2025 年 11 月以來，印尼煤供給政策變動(dòng)頻繁吹風(fēng)。2025 年 11 月以來，印尼煤炭領(lǐng)域關(guān)于 2026 年產(chǎn)量配額下降、征收出口關(guān) 稅政策等新聞不斷，特別是 2026 年 2 月 4 日煤炭資源網(wǎng)報(bào)道，印尼 煤炭礦企因產(chǎn)量配額削減暫停煤炭現(xiàn)貨出口，市場關(guān)注度大幅提升。過 去 5 年印尼煤炭生產(chǎn)、出口政策總體寬松，僅在 2022 年初限制出口。

2022 VS 2026：政策演變、煤炭行業(yè)和股票市場變化的異同。（1）煤 炭進(jìn)出口：2022 年初印尼煤炭出口禁令主要影響 1-2 月（前 2 月出口 量累計(jì)同比-38.7%），此后逐步恢復(fù)正常。船運(yùn)數(shù)據(jù)顯示 2026 年 1 月 印尼海運(yùn)煤炭出口量同比-2.5%，環(huán)比-23.8%，2 月前 2 周印尼發(fā)運(yùn)往 全球的煤炭量仍在下降，部分礦商暫停現(xiàn)貨出口發(fā)運(yùn)影響預(yù)計(jì)在 2 月 以后開始顯現(xiàn)。而我國從印尼進(jìn)口煤炭量與印尼煤炭出口量變化趨勢 總體一致，但滯后約 1 個(gè)月。（2）煤價(jià)：2022 年印尼煤出口禁令+俄 烏沖突爆發(fā)等共同影響，1 季度國內(nèi)外動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格年初低點(diǎn)累計(jì)上 漲 80%以上，焦煤期貨價(jià)格表現(xiàn)滯后，但上漲持續(xù)時(shí)間更長。相比較 2022 年同期，2026 年以來海外動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格漲幅較高，焦煤期貨 價(jià)格延續(xù)偏弱，商品市場并未交易印尼煤減量對(duì)焦煤有實(shí)際影響。（3） 股價(jià)：2022 年煤炭行業(yè)處于高景氣階段，板塊連續(xù)第 2 年跑贏大盤， 彈性標(biāo)的漲幅領(lǐng)先。

總體結(jié)論：目前國內(nèi)煤炭基本面整體好于去年同期，海外政策擾動(dòng)置 信度在提升。（1）政策面：普拉博沃政府執(zhí)政以來，印尼中期發(fā)展規(guī)劃 已經(jīng)調(diào)整，煤炭政策從單純追求產(chǎn)量轉(zhuǎn)向保障國內(nèi)能源安全與深加工 增值。印尼煤炭減產(chǎn)、出口減量政策的置信度有所提升。此外，近期美 國重振煤炭行業(yè)舉措正在持續(xù)。（2）基本面：需求端，2026 年初以來 煤炭下游需求好于往年同期，春節(jié)過后工業(yè)需求有望快速恢復(fù)。供給 端，2026 年初以來樣本礦產(chǎn)量處于高位，節(jié)后關(guān)注復(fù)產(chǎn)節(jié)奏以及國內(nèi) 外潛在的減量因素落地情況。目前各煤種產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力弱于去年同 期，動(dòng)力煤價(jià)處于偏低位置。（3）煤炭板塊：從 08 年以來的歷年數(shù)據(jù) 來看，3-8 月煤炭板塊相對(duì)大盤容易獲得超額收益，其中 3 月和 7 月煤 炭板塊跑贏大盤的次數(shù)最多，分別達(dá)到 11 次和 12 次，跑贏大盤的概 率在 61%和 71%。從機(jī)構(gòu)持倉來看，截至 2025 年底，主動(dòng)偏股型基 金煤炭板塊持倉為 0.34%，較 Q3 末持倉比例提升 0.05pct，處于近 5 年來低位。總體來看，2026 年，預(yù)計(jì)供應(yīng)端增速較前期大幅下降，同 時(shí)考慮到 25 年需求受到制約 26 年也有較大改善空間，預(yù)計(jì)煤價(jià)中樞 有望穩(wěn)步回升，26 年行業(yè)盈利預(yù)期改善，板塊估值和股息率優(yōu)勢明顯。