ETF配置系列（二）：宏觀打分配置策略，以絕對收益為目標，多元配置為手段.pdf

ETF配置系列（二）：宏觀打分配置策略，以絕對收益為目標，多元配置為手段。本篇報告的目的，是希望幫助絕對收益目標的機構進行資產(chǎn)配置， 我們將構建具有穩(wěn)定投資回報預期和歷史高收益回撤比的資產(chǎn)配置 策略，并希望能夠獲得預期年化收益不小于 6%，年化波動率不大于 5%，最大回撤不大于 5%，并且收益回撤比大于 1 的大類資產(chǎn) ETF 配置組合。

本篇報告選取的大類資產(chǎn)，涉及 A 股權益、港股權益、債券、商品 和境外權益五類，各標的在公募基金市場中均具有對應且規(guī)模在同 類中相對較大的 ETF 產(chǎn)品作為可投資標的。我們基于選取的大類資 產(chǎn)，構建“境內股債資產(chǎn)”和“全球大類資產(chǎn)”共兩類資產(chǎn)配置模 型，模型以每月末作為調倉時間，回測區(qū)間為 2017 年 1 月 1 日至 2026 年 2 月 13 日，并對單一資產(chǎn)和大類資產(chǎn)都設定了事前的權重 上下限。

戰(zhàn)略層：通過風險平價模型和 ES 風險平價模型設定資產(chǎn)權重中樞。 我們主要用風險平價模型和 ES 風險平價模型，來決定戰(zhàn)略環(huán)節(jié)中 各類大類資產(chǎn)每月的權重中樞。從戰(zhàn)略基準組合的歷史表現(xiàn)來看， 我們選取的境內股債資產(chǎn)已初步具備構建絕對收益目標組合的基 礎，而納入全球大類資產(chǎn)后，各風險指標和風險收益指標均已達成 本次組合的構建目標，但伴隨著國內利率下行，歷史上債券能提供 的收益在未來大概率無法實現(xiàn)，因此年化收益率上同樣有改進空間。

戰(zhàn)術層：通過宏觀打分模型定向調整資產(chǎn)權重。我們從月頻的角度 出發(fā)構建了 10 個高頻宏觀因子，基于各個宏觀因子，我們通過統(tǒng)計 檢驗的方式尋找對各大類資產(chǎn)收益能產(chǎn)生顯著影響的宏觀因素，并 對各大類資產(chǎn)開展月度頻率的定量打分。結合有效宏觀因子的打分 情況，在每個月末我們計算不同資產(chǎn)的得分，以作為大類資產(chǎn)在短 期內景氣度變化的依據(jù)，并根據(jù)月度得分變化對資產(chǎn)進行月度的戰(zhàn) 術性權重調整，得到我們最終的宏觀打分大類資產(chǎn)配置策略。

宏觀打分大類資產(chǎn)配置 ETF 組合回測結果。在宏觀打分模型的權重 調整框架下，各 ETF 組合的核心收益風險指標均達到預設目標。其 中，兩個高風險權重調整規(guī)則下的全球大類資產(chǎn) ETF 策略年化收益 表現(xiàn)最佳，分別達到 10.85%與 10.77%；以 ES 風險平價模型為戰(zhàn)略 配置基礎的 ETF 組合則展現(xiàn)出更優(yōu)的風險管控能力，對應的風險收 益性價比更為突出，兩個低風險權重調整規(guī)則下的 ETF 組合更是實 現(xiàn)了年化波動率的最優(yōu)控制；與此同時，低風險與中風險權重調整 規(guī)則下，以 ES 風險平價模型為戰(zhàn)略配置基礎的全球大類資產(chǎn) ETF 組合，在最大回撤控制方面表現(xiàn)最佳，收益回撤比指標優(yōu)勢顯著。