“大展宏圖”系列研究二：特朗普如何重構(gòu)石油美元2.0體系？.pdf

“大展宏圖”系列研究二：特朗普如何重構(gòu)石油美元2.0體系？市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的主流判斷往往建立在兩條直覺之上：其一，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹的決心會(huì)壓制 大宗商品金融屬性；其二，在原油產(chǎn)能過剩的框架下，供給端具備快速響應(yīng)能力，油 價(jià)難以形成趨勢(shì)性上行。

我們認(rèn)為，油價(jià)不僅由供需決定，更與美元體系和中東安全秩序相關(guān)，在特朗普重構(gòu) “石油美元”體系的背景下，國(guó)家利益博弈可能成為油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。如果未來 特朗普進(jìn)一步打通中東和國(guó)內(nèi)通脹堵點(diǎn)，石油美元 2.0 體系的重構(gòu)將明顯放大油價(jià)上 行為美國(guó)帶來的收益。

一、石油美元體系成型：從低油價(jià)訴求到石油美元體系的構(gòu)建

70 年代美國(guó)搭建起完整的石油美元體系：金融層面，產(chǎn)油國(guó)順差轉(zhuǎn)化為美債等美元資 產(chǎn)需求，大幅增加美國(guó)金融市場(chǎng)資金供給；實(shí)體層面，產(chǎn)油國(guó)用順差擴(kuò)大對(duì)美國(guó)商品、 設(shè)備、技術(shù)服務(wù)的進(jìn)口，推動(dòng)美國(guó)出口增長(zhǎng)；同盟治理層面，美國(guó)以安全承諾換取產(chǎn) 油國(guó)將順差轉(zhuǎn)化為軍備、對(duì)外援助能力，轉(zhuǎn)移美國(guó)地區(qū)安全維持成本；股權(quán)層面，中 東資本以直接投資入股美國(guó)企業(yè)，將順差固化為在美經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，形成利益共同體。 石油美元體系并非單一的石油用美元計(jì)價(jià)，而是美國(guó)讓以海灣國(guó)家為代表的產(chǎn)油國(guó)將 原油貿(mào)易順差形成的外匯收入，通過投資、采購、同盟治理等方式回流，并轉(zhuǎn)化為對(duì) 美元地位的支持、對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)與財(cái)政的補(bǔ)充、對(duì)美國(guó)地緣利益的資源與權(quán)力的維護(hù)。

二、80 年代后四大堵點(diǎn)使得石油美元體系受阻

80 年代后，四大堵點(diǎn)導(dǎo)致石油美元的經(jīng)典回流機(jī)制效果下降： 最重要的是伊朗的伊斯蘭革命破壞此前的石油美元循環(huán)效果。首先是美國(guó)油氣企業(yè)徹 底退出伊朗，包括后續(xù)也失去沙特原油開采權(quán)，無法共享油價(jià)上行收益。其次是伊朗 作為彼時(shí)中東第二大產(chǎn)油國(guó)，重要環(huán)節(jié)的缺失使得原油順差回補(bǔ)美國(guó)的機(jī)制弱化。再 者是放大了石油美元的負(fù)面作用，即油價(jià)上漲反哺了中東產(chǎn)油國(guó)中一些反美和恐怖主 義力量。 其次還有：石油美元外部的負(fù)面作用引起美國(guó)內(nèi)部反對(duì)；美國(guó)自身的頁巖油產(chǎn)能出現(xiàn) 突破，與中東的市場(chǎng)份額沖突加大；美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹問題成為油價(jià)上行的核心掣肘。