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家電行業月度動態跟蹤：龍頭之爭，清潔電器、運動相機市場競爭激烈。本月家電板塊表現：截至 2026 年 2 月 26 日，本月 SW 家電指數上漲 1.4%。 當前家電行業市盈率（TTM，剔除負值）為 15.40 倍。2025Q4，基金配置家 電板塊持倉市值占比為 2.58%，環比下降 0.17pct。

為何影石、石頭傾向于規模導向：1）影石創新業績快報，2025 年營收 98.6 億元，同比+76.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收同比+40.7% / +58.1% / +92.6% / +100.5%，歸母凈利潤率 13.0% / 14.8% / 9.2% / 5.3%。公司收入 快速增長，利潤率快速下降，與石頭科技一致。2）運動相機/全景相機、掃地 機都是創新類產品，滲透率低，市場增長快，中國企業全球競爭力強，市場寡 頭壟斷。3）影石、石頭采取規模導向戰略，符合當前市場發展階段，但不利 于利潤。首先，寡頭之間還在為第一的排名激烈競爭；其次，產品創新還在進 行中，寡頭都加強研發投入。此類市場的激烈競爭和其他消費品需求不足下的 激烈競爭原因不一樣。當市場前三排序確定，競爭格局將明顯改善。

國補政策更新，家電零售春節期間表現較好：1）2026 年首批 625 億元中 央超長期特別國債資金年初已下達，用于支持 2026 年的消費品以舊換新和設 備更新工作。據商務部數據，2026 年春節 9 天假期，6 類家電以舊換新產品 及 4 類數碼和智能購新補貼產品銷售共計 510.6 萬臺，同 2025 年春節假期相 比增長 21.7%。2）2026 年補貼側重線下，線下消費增長明顯。春節期間，線 下渠道銷售家電、數碼和智能產品占銷售總額的 73.3%。3）產品呈現升級趨 勢，手機類目中高端產品占比 65.0%。銀聯數據顯示，電腦、空調、電視機每 筆平均核銷金額較去年同期也有較大幅度增長。4）智能眼鏡在 2026 年首次 被納入補貼范圍，2 月 13 日華強北街道辦統計數據顯示，近兩個月華強北 AI 眼鏡銷量同比增長約 70%~80%。

美國關稅或下調，利好消費海外業務，特別是美國品牌業務占比高的公司： 1）2 月 20 日，美國聯邦最高法院裁定特朗普政府依據《國際緊急經濟權力 法》（IEEPA）實施的大規模“對等關稅”及“芬太尼關稅”缺乏法律授權， 屬于違法行為，相關稅收總額已超過 1750 億美元。特朗普旋即表示將動用 《1974 年貿易法》第 122 條，即自 2 月 24 日起，對全球商品加征 10%的臨 時性進口關稅，之后又表示要加征 15%關稅。2）特朗普政府進口關稅政策的 頻繁調整，推動中國消費產業加快全球性產業布局；尤其是 2025 年 4 月以來 的關稅變動，導致中國消費產業 2025 年對美出口大幅下滑，相關企業被迫匆 忙在海外（尤其是東南亞地區）新建產業鏈。但受產能建設周期、生產效率爬 坡等因素影響，這一舉措對消費行業海外業務整體盈利造成負面影響，并波及 2025 年消費行業上市公司整體年報表現。3）若本次裁決能順利執行，將對中 國消費產業形成利好。考慮到特朗普關稅政策頻繁多變，未來針對美國市場的 出口，中國消費產業將謀求“中國+海外”的雙備份布局。4）在美國品牌業 務占比高的公司直接受益，如石頭科技、TCL 電子 H、綠聯股份、海爾智家， 對美國代工業務占比高的公司間接受益，如海信視像（品牌業務，但由母公司 在海外銷售）、新寶股份、歐圣電氣、德昌股份、兆馳股份等。