計(jì)算機(jī)行業(yè)月報(bào)：國(guó)產(chǎn)大模型token通脹，全球軟件行業(yè)或迎重構(gòu).pdf

計(jì)算機(jī)行業(yè)月報(bào)：國(guó)產(chǎn)大模型token通脹，全球軟件行業(yè)或迎重構(gòu)。2 月人 工 智 能 板 塊震 蕩 整 理，板 塊 內(nèi) 部 極 具 分 化。人 工 智 能 板 塊 指 數(shù) （884201.WI）2 月漲跌幅為 0.78%，同期上證綜指漲跌幅 1.09%、滬深 300 漲跌幅 0.09%、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅 4.47%。我們認(rèn)為，2 月人 工智能板塊維持 區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，由于春 節(jié)市場(chǎng) 休市以及節(jié)前效應(yīng)，板 塊成交 量出現(xiàn)萎縮，其 中人工智能板塊出 現(xiàn)嚴(yán)重分 化，硬件、數(shù)據(jù)中心等細(xì) 分領(lǐng) 域強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲， Saas 領(lǐng)域迎來(lái)大幅調(diào)整 ，伴 隨地緣 政治局勢(shì)愈演愈烈，市 場(chǎng)避險(xiǎn) 情緒升溫，疊加 市場(chǎng)擔(dān)心 AI 對(duì)軟件行業(yè)沖擊 ，短期資金更加青 睞訂單+業(yè) 績(jī)等硬件基礎(chǔ)設(shè) 施領(lǐng)域。

國(guó)產(chǎn)大模型進(jìn)入 token 通脹，互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭 AI 入口流量之爭(zhēng)進(jìn)入白 熱化。2 月恒生科技指數(shù)大幅下挫 10.15%，創(chuàng)今年以來(lái)最大單月跌幅，由 于恒生科技指數(shù)中按市值排名前十大重倉(cāng)股中有 7 家互聯(lián)網(wǎng)科技公司，傳 統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)科技公司當(dāng)前面臨 AI 流量入口之爭(zhēng)，市場(chǎng)擔(dān)心短期流量敘事能否 帶來(lái)業(yè)績(jī)端兌現(xiàn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技公司未來(lái)盈利預(yù)期存在不確定性，加之美聯(lián) 儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，引來(lái)港股互聯(lián)網(wǎng)公司大幅下跌， 導(dǎo)致恒生科技指數(shù) 2 月迎來(lái)全年最大跌幅，而反觀近期港股原生模型公司 智譜、MiniMax 大幅上漲，漲幅分別為 154.2%/64.42%，根據(jù) OpenRouter 數(shù)據(jù)，2 月中國(guó) AI 的模型調(diào)用量爆發(fā)式增長(zhǎng)，首次超過(guò)美國(guó)，根據(jù) 2 月 16 日至 22 日的周榜單顯示，平臺(tái)調(diào)用量排名前五的模型中，有四款來(lái)自中國(guó) 廠 商 ， 分 別 為 MiniMax M2.5、 月 之 暗 面 Kimi K2.5、智譜 GLM-5、 DeepSeek 的 V3.2，四款模型合計(jì)貢獻(xiàn)了 Top5 總調(diào)用量的 85.7%，同時(shí) 智譜宣布對(duì) GLM Coding Plan 套餐價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，取消收購(gòu)優(yōu)惠，保留按 季按年訂閱優(yōu)惠套餐價(jià)格進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，整體漲幅自 30%起，已訂閱用 戶(hù)價(jià)格保持不變。我們認(rèn)為，伴隨國(guó)產(chǎn)大模型能 力持續(xù)提 升，百模大戰(zhàn)進(jìn)入 到淘汰賽階段，或?qū)⒆呦?token 通脹，而原 生大模型公司 由于其業(yè)務(wù)純粹 性，相較傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大 廠具備 優(yōu)勢(shì)，短期獲得資金青 睞與追 捧，但傳統(tǒng)互聯(lián) 網(wǎng)巨頭在 AI 時(shí)代的流量 入口 之爭(zhēng)是有必要的，流量仍然 是 AI 時(shí)代最重要 的 資 產(chǎn) 之 一 ， 長(zhǎng) 期 來(lái) 看 我 們 認(rèn) 為 互 聯(lián) 網(wǎng) 公 司 有望 憑 借 其 流 量 優(yōu) 勢(shì) 重 新 奪 回 AI 時(shí)代地位，原生大模型廠或?qū)⒊蔀槠洚a(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)，建議持續(xù)關(guān)注 恒生互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭低位布局機(jī)會(huì)。

Agent 智能體能力躍遷，Saas 行業(yè)格局或?qū)⒂瓉?lái)新格局。AI 初創(chuàng)企業(yè) Anthropic 于 2 月初推出新型工具 11 個(gè)插件，其中法律插件，能夠直接協(xié) 助團(tuán)隊(duì)審查合同、標(biāo)記合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)并跟蹤法律條款，相當(dāng)于一個(gè)初級(jí)律師的能 力，讓投資者開(kāi)始懷疑傳統(tǒng)法律科技公司的護(hù)城河是否依然穩(wěn)固，無(wú)論是國(guó) 內(nèi)外 Saas 公司均出現(xiàn)不同程度的下跌。我們認(rèn) 為，AI 目前最大的優(yōu)勢(shì)在 于編程，對(duì)于傳統(tǒng)軟件公 司在 功能界面開(kāi)發(fā)方面 或?qū)⒃斐?一定沖擊，傳統(tǒng)軟 件板塊或?qū)⒂瓉?lái)一 次全新洗 牌，建議關(guān)注三類(lèi)公司： 1）具備垂類(lèi)行業(yè)專(zhuān)業(yè) 、 專(zhuān)有數(shù)據(jù)資源的公司；2）深 度嵌入物理系統(tǒng)、生 產(chǎn)流程 或高復(fù)雜度的場(chǎng)景 以及對(duì)應(yīng)場(chǎng)景的公 司；3）積極推進(jìn)軟件 Agent 化公司。