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煤炭行業深度報告：全球煤市新篇章，印尼減產定基調，AI增量啟新局。近期國際煤炭市場接連受到兩次關鍵沖擊，再度引發市場的高度關注：一是 印尼收緊煤炭生產配額，主動控量保價，全球貿易供給端顯著收縮；二是美 國政府加大煤炭采購，海外需求邊際改善，國際煤價支撐增強，兩大事件共 同推動全球煤炭供需格局轉向偏緊。疊加國內煤炭行業“反內卷”政策持續 深化，國內主產地煤礦超產得到有效約束，國內外供需影響因素有望形成共 振，2026 年煤炭市場供需格局有望迎來趨勢性轉變，煤炭價格中樞與行業 盈利有望穩步抬升。本文我們對國際煤炭貿易格局進行拆解，以及印尼、美 國的煤炭環境進行分析，探討未來煤炭供需由寬松逐步走向偏緊的可能性。

印尼：成為市場關注焦點

作為全球最大的煤炭出口國，印尼政府 2026 年接連出臺產量配額大幅下調、 加征出口關稅以限制煤炭出口等系列政策，將年度煤炭產量配額從 2025 年 實際 7.9 億噸降至 6 億噸，部分礦企減產幅度高達 40%-70%。在此政策影響 下，礦商已暫停新增現貨煤炭出口的現象，直接擾動全球煤炭貿易格局。 印尼憑借得天獨厚的資源條件、低成本開采優勢，長期占據著全球動力煤出 口榜首位置。2025 年印尼煤炭出口量達 5.4 億噸，2026 年印尼計劃將煤炭 產量配額下調，預計全年出口量將減少 2 億噸，直接牽動國際煤價與亞太 能源供應格局。

美國：AI 缺電時代下煤炭或迎來潛在反轉窗口

近年來美國電力需求基本保持平穩，根據 EIA 預測，2026-2030 年美國電力 需求年平均將增長 2%，約為過去十年觀察到的增幅的兩倍之多，其中數據 中心的電力消耗預計將占預測增長的近一半，AI 數據中心為未來用電增長 的主要引擎，其耗電量或呈指數級擴張。 電網本身來看，在 AI 電力需求快速增長的背景下，美國電力供給端面臨電 網基礎設施老化和區域碎片化的雙重剛性約束，一方面設備超期服役問題 嚴峻，但大型設備平均交付周期較長；另一方面，美國電網由東部、西部、 得克薩斯三大獨立電網及 500 余家私營電力公司碎片化運營，這使得美國 跨區協調成本高企，系統在高峰負荷下的脆弱性或進一步凸顯。 發電結構來看，美國天然氣和風電雖占發電結構主導，但由于燃氣輪機供應 鏈緊張以及天然氣供應趨緊或導致氣電頂峰能力不足，而風電間歇性出力 特征使其難以滿足數據中心“24/7”連續運行的剛性負荷要求。綜合來看， 在電網老化制約跨區調度、氣電受制于燃氣輪機交付周期、風電無法保證穩 定出力的多重約束下，存量煤電成為美國短期內填補 AI 電力缺口的最優解。 當前美國存量煤電機組利用率處于歷史低位，利用率水平遠低于 2008 年的 峰值 72%，基于存量煤電裝機約 170GW 的假設，假設存量煤電機組的利用率 水平回升至 50%~72%，則對應的煤炭需求或在 0.54~2.01 億短噸左右。我們 認為美國煤炭內需走強或重塑全球煤炭貿易流，國內供需趨緊或引發美國 煤炭出口量大幅縮減，其供需變化將對全球煤價產生顯著支撐作用。